一、事件概述：公司拟1.27 亿元收购南通江海大药房51%股权。
公司11 月6 日发布公告，拟1.27 亿元收购南通江海大药房51%股权。
二、分析与判断
拟收购南通江海大药房，进入江苏区域。
19 年截止到目前，公司公告新发起的并购目前有5 起，2019 年2 月收购广州柏和药店连锁有限公司（45 店， 51%股权）；2019 年3 月收购保定市盛世华兴医药（39店， 46%股权）；9 月完成两起并购签约，分别是黑龙江鸡西市灵峰药房（35 店，持股51%）和西安康欣（59 店，持股51%），以及11 月份的南通江海大药房（107点，51%股权），其中河北（保定）、黑龙江（鸡西）、陕西（西安）和江苏（南通）为公司省外拓展中新进入的省份，目前布局省份达到10 个。公司门店聚焦华南地区，并购扩张布局省外市场，今年以来省外扩张布局节奏有所加快。
南通江海大药房质地优良，19 年PS 1.1 倍合理。
南通江海大药房是南通市药品零售销售规模和品牌影响力名列前茅的地方龙头企业之一，现有直营门店 123 家 （已开业门店 113 家，未开业门店 10 家），其中医保门店86 家（比例70%），2019 年1-7 月实现收入1.28 亿（含税），净利润604 万元，预计2019 年全年收入将超过 2.2 亿元。公司分布在南通市区及周边县城区域，门店布局合理且具有战略意义，为后期连锁药店的丰满布局打下坚实的基础。公司具有较强的忠实会员资源，从门店布局及发展速度目标公司具备优秀的区域扩展能力。从公司目前今年已披露的收购PS 来看，保定盛世华兴医药18 年PS 0.87 倍（含税收入）， 江海大药房19 年PS 1.1 倍（含税收入），高于保定盛世华兴收购价格。
考虑到南通江海大药房门店数众多，在南通属于龙头企业。南通零售市场较大，公司整体经营情况健康发展，盈利能力较好，内增潜力较大，19 年PS 1.1 倍合理。
三、投资建议
我们预计2019-2021 年净利润分别为6.91 亿、8.53 亿、10.34 亿元，同比增速分别为30.0%、23.5%、21.2%，2019-2021 EPS 分别为1.33 元、1.64 元、1.99 元，对应当前股价分别为43 倍、35 倍和29 倍PE，处于历史估值中枢位置，公司聚焦两广市场，精细化管理能力强，成长空间足。维持“推荐”评级。
四、风险提示：
并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。