生猪产能去化影响持续，Q3 业绩继续下滑
公司发布2019 年三季报，报告期内营业收入29.55 亿元，同比下滑7.5%，归母净利润2.72 亿元，同比下滑20%，其中参股金达威贡献利润约1.2 亿元，扣除金达威贡献利润后净利润约1.52 亿元，同比下滑约23%，基本符合预期。公司业绩下滑原因来自猪用疫苗、兽药销售下滑。2019Q3营业收入11.19 亿元，同比下滑14%；归母净利润1.1 亿元，同比下滑25%；其中参股金达威投资收益约3500 万元，扣除参股金达威贡献利润后净利润约7368 万元，同比下滑约34%。
口蹄疫市场苗市占率提升 禽用疫苗迎来量价双增长
非瘟疫情下生猪产能去化导致猪用疫苗销售下滑，而公司口蹄疫市场苗在规模养殖场市占率提升，销售收入有望保持平稳；禽用疫苗方面，受益于禽链高景气，禽用市场苗销量实现增长。高致病禽流感批文更换后政采价格上涨，叠加公司政采市占率提升，禽招采苗实现量价双增长。
限抗政策影响持续 新增出口业务有望弥补兽药板块国内销量下滑
由于生猪产能去化影响猪用兽药需求、禁抗限抗政策导致部分产品停产，公司兽药板块收入仍受拖累。根据公司2019 年中报，公司兽药新增产能将于近期投产，并通过FDA 审计，有望通过出口弥补国内销量下滑。
19-21 年业绩分别为0.48 元/股、0.59 元/股、0.67 元/股
公司口蹄疫市场苗质量提高市占率有望快速提升，禽苗受益下游景气迎来量价齐升，预计2019-2021 年EPS 为0.48 元、0.59 元、0.67 元，考虑公司所在行业可比公司对应2020 年平均估值35 倍，给予2020 年约33倍PE，对应合理价值19.47 元/股，维持 “买入”评级。
风险提示：疫病风险；国家政策风险；新品上市不达预期等。