投资要点：
公司公告：公司发布2019 年三季报，1-9 月公司实现营业收入154.78 亿元（YoY +3.60%），实现归母净利润5.28 亿元（YoY -65.82%）。其中三季度单季实现营业收入50.00 亿元（YoY+0.96%，QoQ -5.62%），实现归母净利润1.37 亿元（YoY -62.40%， QoQ -30.73%），业绩符合预期。
三季度产品价格筑底，周期底部实现较稳定盈利。Q3 公司生产纯碱 83.2 万吨，粘胶短纤21.15 万吨，PVC 树脂10.88 万吨，烧碱 13.3 万吨，有机硅环体1.55 万吨，基本实现产销平衡，实现销售收入12.21、20.55、2.90、6.39、2.72 亿元；平均价格分别为1473、10341、2200、6148、16533 元/吨，同比18Q3 分别变动+1.39%、-19.41%、-20.83%、+2.86%、-41.77%，环比19Q2 分别变动-8.62%、-6.57%、-2.09%、+1.0%、+0.86%。
原材料端，公司氯碱产业链需要的原盐、电石、石灰石价格环比略有上升，而粘胶短纤和有机硅的原材料溶解浆、硅块和甲醇价格下降幅度较大，部分抵消了产品跌价的负面影响。
Q3 公司销售毛利率为19.29%，同比下降8.25、环比下降0.77 个百分点，报告期内公司期间费用支出共计7.45 亿元，环比增加0.15 亿元，主要是因汇兑损失造成财务费用增加。
整体来看公司在周期底部的盈利逐渐稳定。
“两碱一化”循环经济优势突出，静待粘胶短纤行业景气拐点。公司在国内首创了“两碱一化”为主、热力供应和精细化工为辅的循环经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品上下游有机串联，达到增产增效、节能降耗的良好效果。2018 年公司投产了20 万吨差别化粘胶短纤项目，市场占有率提高的同时，产品继续走向高端化。我们认为粘胶短纤有望在未来两年随着需求增长逐渐迎来长周期拐点，同时，棉花的库存消费比不断回落，粘胶短纤将填补棉花市场的缺口。公司兼具规模、成本和质量优势，作为行业龙头将率先受益于粘胶行业回暖。
设置高管奖励基金明确激励机制，有利于公司长远发展。公司发布高管奖励基金管理办法，奖励基金以年度归母净利润为基数提取，以 ROE（合并口径加权平均）指标决定提取奖励金额。该办法将提ROE 达到6%和10%作为提取奖励基金的两个临界点：若ROE 低于6%，不提取奖励基金；若ROE 等于6%，则提取净利润的6%；若ROE 超过6%，每增加2%则提取比例增加1%；当ROE 达到10%时，提取净利润的0.5%作为特别奖励；当ROE 超过10 时，每增加1%，特别奖励提取比例增加0.5%，特别奖励提取总和不超过当年净利润的2%。上述奖励基金的提取总和不超过净利润的10%。奖励基金的将主要用于对高管人员进行奖励、分配给员工或作为公司实施股权激励方案的资金来源。该办法的发布明确了公司高管的激励机制，有利于激发企业活力，体现了管理层继续做大做强的决心。
盈利预测与投资评级：因粘胶短纤、有机硅价格持续低位，下调公司2019-2020 年盈利预测至6.50、8.10 亿元（调整前为7.78、9.00 亿元），维持2021 年盈利预测为10.56 亿元，对应PE 为18X、14X、11X，我们看好公司的一体化优势和高管奖励对公司成长的促进，维持“增持”评级。