恒瑞医药是中国医药工业的标志性企业，立足于创新药研发，有望在整个行业革故鼎新的时代重新启程，成长为MNC（全球制药企业）。
核心观点
变革孕育机遇，中国医药工业成长前景明朗。中日两国在人口结构和医药政策方面非常相似，中国医药行业的拐点所在的2015 年，大致相当于1975年前后的日本，目前正转型为“研发驱动型”增长模式，处于产业升级阶段。我们认为，相较于当年的日本，中国医药行业具有更确定的成长逻辑：1）经济体量和人口规模的优势。目前国内医药市场规模已经是日本的1.65 倍；2）行业变革力度大，药政导向明确；3）产业配套和生物科技发展的红利。
公司以创新为己任，十五年磨剑，创新药Pipeline 厚积薄发。从2003 年艾瑞昔布IND 开始计算，恒瑞医药立足创新药研发已经超过15 年。经过不断的学习，公司已经从“me-too/me-better”渐变为自主创新，Fast follow 也从最早的上市品种追赶至临床前品种。从目前Pipeline 判断：1）2018-2023年是创新药第一轮密集兑现周期。以PD-1 单抗、吡咯替尼、SHR4640 等为代表；2）2017 年以来IND 高峰期夯实了公司成长为MNC 的基础。到目前，已经申报了24 个创新药临床，5-7 年后将进入收获期。
稳中求进：抗肿瘤药是基石，慢性领域是战略纵深。现有3 大业务板块中，抗肿瘤领域无疑是未来十年成长的基石：1）产品储备丰富，符合联合用药趋势；2）研发快速推进的能力；3）创新药营销优势。但我们认为，真正决定公司是否能够成长为国际医药巨头的是前景广阔的慢病领域，尤其是已经布局的糖尿病、肾科和风湿免疫领域。
财务预测与投资建议
我们预测公司2019-2021 可实现归母净利润53.29/69.82/90.79 亿元，对应EPS 分别为1.21/1.58/2.05 元，考虑公司是创新药龙头企业，根据可比公司估值水平（2020 年59 倍PE）再给予10%溢价，对应2020 年65 倍PE，目标价为102.70 元，首次给予“买入”评级。
风险提示
公司创新药上市进度低于预期以及注射剂带量采购可能会影响现有业务。