公司发布2019 年10 月产销快报：单月汽车批发总销量54.4 万辆，同比减少9.6%，环比减少1.0%。其中，上汽乘用车（自主）单月销量6.1 万辆，同比增长0.9%；上汽大众16.9 万辆，同比减少6.4%；上汽通用13.7 万辆，同比减少25.3%；上汽通用五菱销量15.0 万辆，同比减少6.7%。2019 年1-10 月公司累计汽车销量495.8 万辆，同比减少13.7%。
分析判断：
自主：上汽乘用车维持增长，通用五菱下滑明显收窄
1）上汽乘用车自2019 年7 月起批发销量持续正增长，本月实现同环比双升，同比增长0.9%，环比增长6.1%，继2019 年1 月后销量首次重返6 万辆以上；2019 年10 月乘用车行业批发销量同比减少6%，零售销量同比减少3%，上汽乘用车表现优于行业，主要受益于“金九银十”车市旺季老产品销量修复。主力SUV 车型荣威RX5、名爵ZS 10 月销量分别为1.9、1.4 万辆，环比增长13.7%、78.4%；轿车车型荣威i5、名爵6 表现不俗，10 月销量分别为1.0、0.6 万辆。2）上汽通用五菱10 月销量同比减少6.7%，环比增长2%，同比下滑幅度明显收窄（9 月同比减少13.7%），主要得益于宝骏产品周期上行，新产品上市贡献可观增量。宝骏系列新产品RM-5、RS3、RS5、RC-6 于10 月销量分别为0.8、0.4、0.2、0.3 万辆，总计1.8 万辆新车型销售助力上汽通用五菱实现同比大幅改善。
合资：上汽大众及通用底部蓄力，静待行业复苏
1）上汽大众10 月销量同比减少6.4%，环比减少4.9%，预计2019Q4 末同比转正。上汽大众品牌产品结构合理，SUV 车型及销量占比提升（途观、途岳、途铠、途昂10 月销量分别为1.8、1.2、0.7、0.8 万辆，大众四款SUV 车型总计贡献4.4 万辆销量，占上汽大众总销量的26.4%）；2019 年三款新能源车型（途观PHEV/帕萨特PHEV/朗逸EV）上市，贡献销量增量的同时，缓解品牌双积分压力。中长期有奥迪合资公司预期注入，驱动单车均价、利润趋势上行。2）上汽通用10 月销量同比减少25.3%，环比减少2.3%。中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场，唯独MPV 商务车型别克GL8 产品稀缺，竞争优势明显，10 月销量1.5 万辆，同比增长30.8%；未来上汽通用重点关注二线豪华品牌凯迪拉克车型及销量同步增长，驱动产品结构优化。公司旗下两大合资品牌上汽大众及通用仍处于底部蓄力阶段，静待行业复苏，驱动销量修复。
投资建议
乘用车行业底部特征明显，叠加汽车消费刺激政策逐步落地，行业有望开启周期性复苏；公司作为乘用车龙头，自主已实现持续性增长，合资有待修复，在合资销量回升过程中，规模效应突显，业绩逐季修复。我们维持盈利预测：预计公司2019 至2021 年归母净利分别为312/360/389 亿元，同比下滑13%/增长15%/ 增长8% ； EPS 分别为2.67/3.08/3.33 元， 对应PE8.9/7.7/7.1 倍。给予乘用车龙头2019 年10 倍PE，维持目标价26.7 元，维持“增持”评级。
风险提示
车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期。