传祺由盛转衰，经营转机正在出现。 广汽乘用车的自主研发起步较早且定位中高端，生产管理方式深度借鉴广本广丰，2016 年在爆款车型GS4 带动下迅速跻身准一线自主行列。从2017 年下半年开始，随着自主品牌的购置税和SUV 双重红利褪去，叠加自身动力总成的质量问题，传祺品牌销量进入长达两年的下行周期。我们认为，随着2019 年中期的人事换帅完成，传祺的经营转机正在出现，GS4 开始谷底重生，Aion车系在电动车行业黎明前的黑暗期率先突围。我们预计，广汽乘用车将从2020 年开始不断兑现销量拐点（单月回到5 万辆以上），而自主2019年营业亏损在10 亿元左右（对应销量38.4 万辆/BEV约3.5 万辆），2022年广汽自主销量预估增长到60 万辆（BEV 约12 万辆），可带动毛利率修复到17%-18%区间，自主实现营业利润10 亿元以上。
广丰“高标准+高效率”，日系头牌迈向新时代。 高标准体现在TNGA架构诸车型上市以来，已在合资同业中树立了外观设计（年轻化）、主被动安全装备（低门槛标配）和驾乘品质（轻量化车身+精密化底盘）的新标杆，快速补齐了丰田过去的相对短板。高效率是丰田一直以来的品牌符号，动力总成从容安心，消费者在代步要求得到满足的同时也不必为燃油经济性忧虑，THS-Ⅱ和双擎E+技术的加入有助提升平均ASP，预计电气化车型未来三年占比提升到25%以上。预计广汽丰田的2019-2022 销量分别为68.8 万辆、83 万辆、92 万辆和105 万辆。
广本“双子星”战略普及，长期受益高保值率。 从本质上讲，“双子星”
战略暨同门错位竞争，均是强势品牌对现有产品矩阵的补充和巩固。本田中国具备较强的产品力，再加之极强的运营能力，我们对CR-V 和后续CIVIC 孪生车型的销量前景持乐观态度。此外，高品质带来高保值率，已成为日系尤其是本田在非首购占比下降时代的强力标签。根据中汽金调研统计，广本四大主力车型雅阁（65%）、飞度（68%）、凌派（59%）和缤智（60%）分列各细分市场三年保值率的第一、第一、第八和第二。
预计广汽本田的2019-2022 销量分别为77 万辆、88 万辆、90 万辆和102 万辆。
广菲克与广三边际改善，助力业绩回升。 其中，广汽菲亚特克莱斯勒通过产品谱系重塑和品牌运营调整，努力在2022 年重回15 万辆以上的销量（2019 年预计为7.1 万辆），2021 年下有望提前扭亏（2019 年预计权益亏损7.1 亿元）；广汽三菱，五年进攻战略下的本土化研发和海外车型引进仍有空间，预计其销量增速低谷已过，2020 到2022 年产品矩阵扩散带动销量增长到18 万辆（2019 年预计13 万辆）。
乘用车行业温和复苏，广汽集团攻守兼备。 乘用车行业自2019 年Q3开启温和复苏周期，11 月首次出现生产端转正拐点，广汽集团旗下的自主业务转机已现，未来有望再呈现进攻弹性；两田竞争优势明显，即使行业较差也能体现盈利韧性。我们认为，公司是乘用车行业中期拐点来临前最佳投资标的之一。预计广汽集团2019-2021 年归母净利润分别为75 亿元、108 亿元、131 亿元，当前A/H 合计市值1090 亿元，PE 估值处于底部区间，建议积极关注。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.73/1.05/1.28 元，对应当前股价PE 分别为16/11/9 倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：日系车型销量不及预期；传祺复苏程度弱于预期；乘用车市场竞争加剧。