同比下滑，低价区间车型退出 公司11 月销量合计11.52 万辆，同比-13.1%；1-11 月累计销售95.43 万辆，同比+3.8%。批发同比减少1.73万辆，出现双位数下滑，主要是部分低价位区间车型老化，同时对渠道进一步减压。按产品价格区间分拆，11 万元以下车型同比减少2.30 万辆，11 万元以上车型同比增加0.57 万辆。参看11 万元以下主力车型，H2、H6 运动/H6 Coupe、H4、F5 与上年同期相比分别减少1.19、0.46、0.26、0.46 万辆，同比分别-79.3%、-31.0%、-50.6%、-65.3%。
环比持平，产品结构持续升级 公司11 月销量环比基本持平，微增0.1%，但结构在持续改善。自9 月份开始，公司低价产品比例不断降低，9 至11 月长城汽车11 万元以下车型占比依次为52.7%、45.9%、43.2%，降至近两年的低点，仅次于2018 年1 月和2019 年5 月、6月。具体划分价格区间：1）8 万元以下低端市场M6 销量1.59 万辆，环比+4.5%；2）8-11 万元中低端市场（H2、H6 运动/H6 Coupe、H4、F5、欧拉、风骏5/7）销量合计3.13 万辆，环比-16.8%；3）11-14 万元中端市场（全新H6、F7/x、VV5）销量合计4.84 万辆，环比+3.9%；4）12 万元以上中高端市场（炮系列、VV6、VV7、H9、其他）销量合计1.71 万辆，环比+8.9%。
亮点依旧，焦点车型符合预期 炮系列销量6259 辆，环比+24.7%，上市第三个月稳步爬坡；WEY 系列销量10450 辆，同比-8.2%，环比+0.8%，预计年末实现转正；硬派越野H9 月销量突破2000，达到2028辆，同比+101.6%，环比+29.3%，符合我们之前的预期，预计未来稳态维持该水平之上。
平稳过度，Q4 业绩将保持增长 根据目前产品现状，我们预计2019M12销量为12.1 万辆，同比-9%；2019Q4 销量35.1 万辆，同比-7%；2019全年销量107.5 万辆，同比+2%。由此预测2019Q4 归母净利润15 亿元附近，对应单车名义盈利6000 元，考虑费用计提、金融贡献及增量返点。
盈利预测和投资评级：下调公司2019 年盈利至44.2 亿元，维持2020/2021 年盈利为65/85 亿元，对应当前股价PE 分别为18/12/10倍，下调今年业绩主要是由于11 月批发销量有所减少，系公司主动去库存，短中期看渠道结构优化，因此维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速低于预期；乘用车市场增速回升无力；新车型销量爬坡不及预期；单车盈利能力回升低于预期。