市场普遍认为工业富联的主要业务是EMS 组装业务，同时因为营收规模较大，给予10-12 倍市盈率的估值。实际从利润贡献度来看，公司绝大部分利润来自于高精密机构件的机加工业务，类似企业有长盈精密和可成科技，同时EMS 组装业务贡献利润相对较小。本文主要目的是通过分析公司的核心业务利润构成，寻找对标估值。
国信观点：
1）工业富联90%左右的净利润来自于高精密机构件业务，10%的净利润来自于设备组装业务。
2）工业富联的业务集中度高于市场的普遍认识，前五大客户收入占比约为75%，最大的三大子业务板块收入和毛利占比约为90%。
3）对标同行业企业的历史估值，工业富联整体合理估值应该在24 倍市盈率左右。
我们看好公司的行业龙头地位以及5G 商用后的行业发展机遇，5G 商用后在数据传输、数据处理等领域的持续性增长。
预计公司19-21 年净利润为179.4/207.5/261.3 亿元，EPS 0.90/1.05/1.32 元，利润增速分别为6.1%/15.7%/25.9%。未来一年合理估值区间24-29 元，给予“买入”评级。
风险提示：中美贸易战加剧，5G 商用后市场需求低于预期。