公司是黄金珠宝行业龙头，综合竞争力强，首次覆盖给予“买入”评级周大生是国内黄金珠宝行业龙头，深耕三四线市场，伴随中国经济发展及城镇化进程快速成长，2011-2018 年公司营收及净利润复合增速分别为15.0%/19.3%。黄金珠宝行业需求稳健增长，低线城市更具增长红利，目前行业集中度提升趋势已经显现，业内龙头公司与其他公司经营业绩分化显著。公司作为行业龙头，品牌效应及加盟运营能力突出，将受益于行业集中度提升趋势，外延空间仍然广阔，我们预计公司2019-2021 年EPS分别为1.36/1.62/1.87 元，我们首次覆盖公司给予“买入”评级。
国内经济增长及消费升级驱动黄金珠宝消费稳健增长黄金珠宝市场规模主要受消费需求及投资需求拉动，近年来行业投资性需求弱化，长期看行业增长主要受消费性需求驱动。此外随着消费升级，镶嵌类产品比素金类产品成长空间更大。根据中国珠宝玉石首饰行业协会统计，2018 年我国珠宝消费市场规模达到8200 亿元，同比增长7.5%，且预计2019-2021 年行业市场规模仍能维持8%左右的增长。我们认为，如果后续金价高位企稳或者上涨趋势得到进一步确认，黄金产品投资属性开始显现，行业量的增长有望改善。
黄金珠宝行业分化明显，对标海外国内仍有集中度提升空间根据Euromonitor 数据，2018 年中国黄金珠宝行业CR3 约15%，行业集中度远低于成熟的中国香港市场，与美国和日本相比也有一定差距。而且从行业中各个公司经营情况来看，业绩增长分化现象明显，龙头品牌收入及业绩增长速度明显快过中小品牌，我们认为经过行业整合和市场竞争，国内黄金珠宝行业将快速出清，优势市场资源不断向龙头品牌倾斜。
公司品牌及渠道竞争力强，门店快速扩张
公司以“情景风格珠宝”为特色，在消费者中建立起品牌认知度，根据Euromonitor 数据，2018 年公司市占率达到5.5%，位居全国前三。公司依靠加盟模式在全国范围内快速开店，2019Q3 门店数量已达到3787 家，居于全国领先地位，2014-2018 年公司门店数量保持12%的年均复合增速，仍处于快速扩张状态，并且公司充分发挥门店营销效应，在全国范围内建立起竞争壁垒。公司专注于品牌运营，将生产及销售外包，充分发挥轻资产模式优势，ROE 水平维持在20%以上。
公司业绩有望持续稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级随着国内宏观经济的稳健增长和低线市场消费升级，以及行业集中度提升趋势，公司有望继续保持快速的门店扩张节奏，实现业绩持续增长。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为9.92/11.82/13.65 亿元。参考行业平均2020 年18.1 倍市盈率，考虑到公司轻资产模式为主，黄金库存较少，利润端及估值受金价影响弹性相对较小，给予公司2020 年14-16 倍PE 估值，对应目标价22.68-25.92 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济加速下行；黄金价格大幅波动；国际品牌渠道下沉。