限制性股票激励员工，彰显管理层经营信心
公司2019 年12 月2 日晚发布限制性股票激励计划公告，拟以18.41 元/股的价格向激励对象授予限制性股票288.00 万股，其中首次授予限制性股票232.50 万股，预留55.50 万股。此次股权激励覆盖面广，包括公司董事、中高级管理人员、核心技术和骨干人员等52 人。限制性股票激励计划有助于吸引和留住核心管理人员、核心技术/业务人员，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.31、1.83、2.52 元，对应目标价45.75-49.41 元，维持“增持”评级。
股权激励覆盖广，解锁条件要求高
本次授予限制性股票的授予价格为18.41 元/股，拟授予的288.00 万股股票占计划草案公布日公司总股本的1.89%，首次授予的232.50 万股占总股本的1.52%，占此次激励股份的80.73%。首次授予的和预留的限制性股票在授予日起满12 个月后分四期（每期25%）和三期（解除比例30%、30%和40%）解除限售，解锁条件均以2018 年净利润为基数，分别为2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%和2020-2022 年净利润增长率分别不低于70.24%、114.50%、170.27%。股权激励解锁条件2019-2022 年复合增速28%，考核指标具有一定挑战性。
2020 年摊销成本占2018 年净利润的16.43%
首次授予的权益费用总额为4340.78 万元，2019-2023 年5 年摊销。2019-2023 年分别摊销188.40、2170.39、1130.41、602.89、248.69 万元，摊销分别占2018 年净利润1.32 亿元的1.43%、16.43%、8.56%、4.57%和1.88%。
业绩符合预期，维持“增持”评级
我们预计公司2019-2021 年实现净利润分别为2.00、2.79、3.84 亿元，对应EPS 分别1.31 元、1.83 元和2.52 元，对应PE 为29、21、15 倍。维持目标价45.75-49.41 元，维持“增持”评级。
风险提示：仓储利用率不高的风险；运输业务产能过剩风险；并购整合失败风险；商业模式输出过程中管理风险。