投资亮点
首次覆盖星网锐捷公司（002396）给予跑赢行业评级，目标价42.96元，对应2020 年28.7 倍P/E。星网锐捷主营业务包括企业级网络设备（交换机、路由器、WLAN 等）和各个行业终端及解决方案（通讯产品、网络终端、视频信息应用等），我们认为云计算和自主可控是公司业务发展的两大驱动力，理由如下：
云计算：云计算是企业IT 的明确方向，公司设备+终端+方案布局全面。我国企业网络设备2018 年市场规模达到83.5 亿美元，YoY 增长16.4%，其中云计算市场增速高于非云市场增速。1）星网锐捷是阿里等云厂商交换机的主要供应商，我们认为公司将受益于2020 年阿里等云厂商需求提升；2）云厂商是企业网技术引领者，我们认为星网锐捷凭借云市场优势有望实现技术突破，降本增效，获得更多传统非云市场长尾（SMB）和头部市场（运营商、金融、大企业等）份额，赢得交换机市场和自身份额同步提升的戴维斯双击。3）公司从网络基础设施向解决方案延伸，瘦客户机/云终端及云桌面解决方案多年市场排名第一，渗透率低，在办公市场发展空间较大。
自主可控：我们认为自主可控需求将成为未来三年企业IT 的发展重要主线。1）公司交换机产品有望替换部分海外公司，如思科的份额。2）公司瘦客户机/云终端及云桌面解决方案市场排名第一，已经基于兆芯、龙芯等实现了成熟的自主可控方案；2019 年公司还联合华为发布了首款鲲鹏桌面云方案。
公司成为国内唯一自主可控瘦终端厂商。
我们与市场的最大不同？市场担心毛利率情况，我们认为成本和费用在企业网领域相互制约，公司客户结构不断优化，净利润率已企稳回升。我们认为公司是兼具成长性和确定性的低估值标的。
潜在催化剂：阿里巴巴资本开支提升；华为鲲鹏、自主可控落地。
盈利预测与估值
我们预计公司19/20/21 年EPS 分别为1.20/1.49/2.01 元，CAGR 为29.1%。公司当前股价对应19/20/21e 25.9/20.9/15.6 倍市盈率。首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级，我们采用SOTP 方法，给予公司250.6 亿元估值，对应目标价42.96 元，对应38%上行空间，对应19/20/21e 35.7/28.7/21.4 倍市盈率。
风险
商誉减值风险，毛利率波动风险。