NOR Flash景气度上行，公司产品供不应求。行业龙头业绩均在2019Q2反转，产品价格也止跌回升，行业结束下行周期进入上行通道。目前公司产品供不应求，其中TWS耳机就为公司NOR业务贡献超过10%的收入。2020年，公司NOR Flash制程将开始切换到55nm，同一片wafer能提高约30%Die的产出，在未来下游市场需求强力拉动下（高发展细分市场有望单年为NOR市场带来10亿美元增量），公司产能不会成为收入提升瓶颈。
SLC NAND收入有翻数倍空间，DRAM打开公司成长天花板。公司NAND正逐步从38nm切换到24nm，产品技术和产能问题逐步得到解决，短期内收入有翻倍空间，长期收入有望突破10亿元；通过与长鑫存储合作（已于2019年下旬批量出货），公司成功切入了DRAM千亿美金级市场，完成了NOR、NAND和DRAM存储全产业布局，彻底打开了公司成长天花板。
MCU和传感器双管齐下，全面布局IOT。中国MCU市场规模接近300亿元，而国产化率不足10%。公司是内资32位MCU最大供应商，产品实现了低中高端全覆盖，即将出货技术难度最高的车载MCU（已完成车规级质量认证），MCU收入有望长期保持30%以上增长；公司于2019年6月完成思立微并表，产品线扩展至传感器领域，至此针对IOT领域，公司可提供MCU、Flash和传感器三大类产品，在物联网领域的布局已经形成闭环。
投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利为6.92/11.11/14.42亿元，EPS为2.16/3.46/4.49元，目前股价对应87/54/42倍动态PE，公司是国内唯一的存储产业全布局的标的，根据Wind一致预期，2020年半导体龙头平均PE为64倍，我们看好公司未来的发展，给予公司2020年66倍目标PE，对应股价228.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：NOR Flash产品价格下滑风险；NOR Flash和SLC NAND Flash