签订重大战略合作协议 新疆霸主开启云南之路：2019 年12 月5 日公司与云南省人民政府签订战略合作框架协议书，拟在云南昭通投资建设“合盛硅业昭通水电硅循环经济项目”，具体包括年产80 万吨有机硅单体，配套80 万吨工业硅、50 万吨煤制有机原料以及硅氧烷下游深加工项目，分为一期40 万吨+二期40 万吨完成。公司本是深耕新疆的硅业龙头，工业硅产能85 万吨排名世界首位，此次云南扩张，不仅实现了从火电到水电的蔓延，更是以共计165 万吨工业硅+143 万吨有机硅的生产规模深度巩固行业霸主地位。
周期底部逆市扩张 加速行业洗牌进程：18 年底至今，产能的过剩与需求的持续疲软导致硅行业陷入低谷，硅企经营面临巨大挑战。国内来看，众多中小型工业硅企业承受着近盈亏平衡点的生产压力；国外传统大型硅企也不可避免地遭受盈利水平严重下滑的现实，据环球大西洋发布的动态，集团为应对需求弱势正对其全球生产平台进行大规模减产、停产调整。在此周期底部，公司依靠行业无法比拟的成本、现金流优势及强大的资金实力、融资通道，实现产能的逆向扩张，牢牢坐稳行业第一位置，深度把控产品定价权，加速产业洗牌进程。同时，云南省作为中国工业硅的第二大生产基地（第一大新疆）基本以10 万吨以下的中小型企业为主，未来公司也有望借助多年积累的经营、环保及资金优势实现中小产能整合。
当前硅价低迷 未来光伏需求有望提振信心：目前硅市低迷，国内消费及出口均不及预期，硅价仅为1.1 万元/吨左右。长期来看，随着终端需求回暖，未来光伏平价落地，工业硅价格有望再次步入春天，公司将充分受益。
投资建议：我们预计公司2019-2021 年净利润为12.47/19.93/27.43 亿元，EPS 分别为1.86/2.98/4.09 元，对应PE 分别为15.13/9.47/6.88 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目建设不及预期 硅价大幅下跌 光伏需求不及预期