投资亮点
首次覆盖华熙生物公司（688363）给予跑赢行业评级，目标价100.00 元，对应2020e 1.4 倍PEG。公司业务涵盖玻尿酸全产业链，含原料生产、功能性护肤品、医美及医疗产品等领域。理由如下：
玻尿酸市场高景气度，华熙有望强者恒强。华熙是玻尿酸全产业链布局的行业龙头，2018 年市场份额36%，居全球第一，2014-18 年全球玻尿酸销量复合增速23%，Frost&Sullivan 预计未来5 年还将保持18%复合增速，延续高景气度。与对手相比，华熙的玻尿酸领先优势明显（产率高、布局全、质量优、资质齐），有望持续受益美妆与医美市场扩容，强者恒强。
核心竞争优势：①技术与成本领先同行：独有的生物医药基因，铸就产品研发实力，华熙的玻尿酸产品规格全、质量优，且单位生产成本约为行业平均水平的一半，形成了稳固的技术、成本优势；②全产业链布局稀缺标的，研发生产与品牌营销实力强：高品质的原料为产品功效、安全性背书，同时IP 联名（如故宫口红）等多元营销创新，有效激活终端市场；③原料及医美终端产品资质完备且行业领先，先发优势明显：
除玻尿酸外，公司肉毒素等新品的注册审批亦在积极推进中。
未来成长驱动力：①功能性护肤品品牌与产品矩阵不断完善，快速增长：公司已建立多层次品牌矩阵，主品牌润百颜市场认可度高，且受益成分党、生物科技护肤需求快速崛起，第二梯队品牌肌活、米蓓尔、德玛润、夸迪等主打差异化护肤需求、成长迅速，此外公司正推进上市的婴童抚触、头皮护理、睡眠改善等品类直击需求痛点，未来前景可期；②玻尿酸原料销售稳步增长：受益于下游需求扩容与公司份额提升，我们预计未来2-3 年有望保持15-20%增长；③医美及医疗产品线持续拓展：医美行业快速发展带动软组织填充剂产品进一步放量，肉毒素产品后续若获批上市，我们预计有望贡献增量；其它医疗终端产品在骨科、眼科市场空间亦十分广阔。
我们与市场的最大不同？市场低估了公司在玻尿酸全产业链布局的竞争优势，以及公司的功能性护肤品在C 端市场的发展前景。
潜在催化剂：多品牌矩阵的不断完善；肉毒素等新产品获批落地。
盈利预测与估值
我们预计公司2019/20 年EPS 分别为1.27/1.75 元，CAGR 为41%。
当前股价对应2020E 47x P/E，首次覆盖给予跑赢行业评级，基于公司的龙头地位、稳固竞争优势、未来业绩成长确定性，给予目标价100 元，对应2020E 1.4 倍PEG，有22%增长空间。
风险
产品质量问题；核心技术人员流失风险；新技术替代。