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江西铜业发布公告，全资子公司江西铜业（香港）投资有限公司（JCCI）拟以 11.159 亿美元的对价向间接参股公司PIM（江铜持股45%）收购其全资持有的PCH 公司100%股权。PCH 持有海外大型铜矿企业First Quantum Minerals（FQM 或第一量子）18.015%的股权，假如收购完成PCH 将成为江铜的间接全资控股公司。
评论
江铜与FQM 的股权联系进一步紧密。根据江铜10 月中旬公告，截至10 月16 日PIM（江铜持股45%）的全资子公司PCH 持有FQM约10.8%已发行股份。根据本次公告，江铜占PCH 的股权比例将由45%上升至100%，且PCH 持股FQM 也已经上升至18%。PCH是PIM 用于收购FQM 股份的特殊目的公司，并无其它实际业务，这意味着交易完成后江铜和铜矿巨头FQM 的联系进一步紧密。
FQM：海外铜矿巨头之一，扩产空间广阔。根据加拿大 NI 43-101标准，FQM 权益铜资源量为4590 万吨，此外在澳大利亚、赞比亚的2 个镍矿资源量238 万吨。FQM 在赞比亚、巴拿马、秘鲁等地拥有9 个铜矿开发项目，其中3 座已投产，而公司旗下全球最大绿地项目之一的Cobre Panama 已于今年9 月投产，产能有望超过30 万吨/年。FQM 2018 年矿产铜产量60.6 万吨，2019/2020/2021年的指引分别为70-73.5 万吨/84-87 万吨/82 万吨。截至今年9 月30 日，FQM 总资产为245 亿美元，净资产为95 亿美元，2018 年和1-3Q19 公司归母净利润4.4 亿美元/0.58 亿美元。
交易价格相对合理。我们估算本次交易隐含约9 成来自FQM 的铜矿资源，其余为镍资源，单位铜资源作价约121 美元/吨，考虑到公司仍有6 个未开发项目，我们认为价格相对合理。江铜本次收购价格较FQM 12 月6 号收盘价折价8.5%，当前股价对应32x/20x2019e/20e P/E，收购价格对应29x/18x 2019e/20e P/E。
海外战略前景可期。财务角度来看，FQM 较大的矿产铜规模有望产生较好的现金流，为江铜带来分红空间，而对于江铜的盈利贡献则主要取决于铜价和FQM 项目的进度及成本。根据FQM 的公告，2019 年指引的铜C1 现金成本1.20-1.40 美元/磅，我们估计处于全球成本曲线的中等水平，但随着Cobre Panama 逐步达产，具备进一步改善空间。战略角度，FQM 具有丰富的海外矿山运营经验，而江铜及 FQM 均持有可扩产及待开发的铜矿项目，交易完成后有望带来项目方面的协同，有利于江铜进一步国际化。
风险
收购不确定性及潜在竞争；铜价超预期下跌。