公司近况
我们近期调研了桃李面包沈阳总部，与公司总经理及高管团队进行深度沟通，我们认为公司长期基本面稳健，在短保面包行业核心竞争优势明确，目前公司积极应对自身发展周期性调整，优化产品与产能布局，布局新渠道，有望在加剧的竞争中保持领先。
评论
优化产品结构，产能有序释放。公司表示正积极优化产品结构，重视新品类研发，我们预计产品结构将往年轻化、休闲化、升级化发展，利于产品在市场竞争力的保持和提升。同时，公司设计产能按计划将于明年起陆续投放，武汉、山东、江苏新工厂将在明年有序进入投产阶段，考虑产能爬坡需要一定时间，我们判断产能释放对公司收入的拉动作用或将体现在2H20-2021 年，另外结合公司新产品推出计划，我们判断柔性产能释放亦将对新品的增长起支撑作用。（我们对公司产能的梳理见图2）区域市场稳健增长，积极布局新渠道。根据我们的草根调研，公司总体增长保持稳健，重点市场华东和华南有望实现约30%的快速增长，大本营东北市场则维持双位数稳定增长，我们认为公司全年实现收入15%以上增长目标无忧。公司表示正积极布局新渠道，已进入阿里旗下新零售平台“淘鲜达”，平台用户与公司传统线下渠道顾客重合度较低，我们认为有望给公司带来增量收入。
展望明年，我们认为随着公司产品结构升级、新渠道布局完善、产能逐步释放，公司收入有望保持稳健增长。
费用投放力度料将保持较高水平，看好市占率不断提升。由于公司继续聚焦华东、华南新市场，我们预计人力物力投放力度将加大，同时考虑市场竞争有加剧迹象，我们认为公司短期内销售费用投入料将维持较高水平，但同时亦将促进收入端长期保持快速增长，我们期待后续成效逐步显现，市占率进一步提升。
估值建议
考虑公司自身发展周期性调整将使费用投入加大，下调2019/2020年EPS 预测3%/4%至1.05/1.2 元。维持目标价55 元，对应2019/2020年52/46 倍P/E，维持跑赢行业评级，现价对应2019/2020 年40/35倍P/E，有30%上行空间。
风险
区域扩张风险，行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险。