看好消费电子光学功能升级，水晶光电紧追主要客户需求、卡位赛道，有望逐步兑现光学新品收益。公司公告拟向全球领先镀膜机设备商日本光驰采购6,535.41 万元设备。
受益于多摄渗透率提升，成像光学产品持续成长，龙头地位稳固。水晶光电在OLPF 市场占有率逾20%，受益于手机多摄渗透率提升，行业需求紧俏。水晶光电把握北美、华为、oppo、vivo、小米等终端客户需求，提升高端机型的市场份额。上半年成像光学收入8.19亿元，同比增长28%，占营收比重71%，Q3 进入旺季该业务比重进一步提升；生物识别收入1.5 亿元，同比增长69%；新型显示收入1.8 亿元，同比上升31%。
3D 结构光、ToF、超薄屏下指纹三大创新趋势，水晶光电是核心受益标的。受益于3D 结构光及ToF 窄带滤光片以及超薄光学指纹的增量需求，水晶光电凭借技术能力将获得更好的竞争格局。
潜望式镜头、AR 打开远期成长空间。水晶光电积累的冷加工能力在棱镜加工获得客户认可，将受益于手机摄像光学变焦趋势。水晶参股全球AR 反射光波导独家方案商Lumus，并具有棱镜、光机等核心器件生产能力，将受益于AR 行业放量趋势。
经营利润占比提升，投资收益影响同比减小。水晶于2014 年12 月底入股日本光驰，2015-2018 年分别获得1587/2060/5320/8167 万元投资收益。1H2018/1H2019 长期股权投资收益3745 万元/5743 万元主要来自日本光驰，维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备，下游应用广泛，营收及利润有望持续增长。1 2019 年9 月至10 月减持78.73 万股，减持后公司持有日本光驰股份15.48%，本次减持累计成交金额为25.5 亿日元（约合人民币1.69 亿元），扣除成本、税费因素后，本次减持公司可获得投资收益共计约1.08 亿元。
调整盈利预测，维持增持评级。考虑到Q4 通常有年度员工激励费用计提，以及生物识别滤光片及光学面板有新进展，将2019/2020/2021 年营收预测调整至29/45/61 亿，将2019/2020/2021 年归母净利润预测从5.3/5.4/6.0 亿元调整至5.0/6.1/8.2 亿。2019 年公司处于产能储备及新需求培育期，2020 年生物识别、光学面板、新型显示等小而美的新产品有望持续放量并提升利润率水平。鉴于营收预期提升及长期逻辑，维持增持评级。
风险提示：新型显示业务拓展不及预期。