全球炼化龙头
中国石化前身是中国石油化工总公司，后经重组、改制、上市，目前由国资委通过中石化集团控股。自成立以来，公司始终是我国至为重要的石化企业，与中国石油共同成为我国石化产业支柱的“两桶油”。区别于中石油，公司业务更加集中于石化产业链的中游及下游，也就是炼油、化工及成品油销售。多年来，公司盈利能力稳定，注重现金分红，持续进行股东回报，2018 年公司现金分红达到508 亿元，股利支付率达到81%。
勘探开采板块
公司年原油产量约0.4 亿吨，为中国石油之后的国内第二大原油生产企业，下属胜利油田、中原油田、西北油田等全国十余个大型油田及数个海外油田。除原油开采之外，近年来加速天然气开采布局，2018 年天然气产量达277 亿立方米，占油气当量产量比例约26%。2019 年以来，更是积极增加上游勘探开采力度，前三季度公司资本开支达780 亿元，同比大幅增加62.5%，其中勘探开发资本开支达到348 亿元。
炼油-化工板块
公司作为中国最大的炼化企业，炼厂分布于全国各地，特别是集中在华中、华南省份，截至2018 年，旗下在产炼厂合计28座，总炼油产能达到2.84 亿吨，权益产能2.48 亿吨。庞大的炼油能力奠定了公司的行业巨无霸地位，炼油-化工板块也是公司利润核心。未来伴随海南炼化、中科炼化、镇海炼化扩产等项目投产，公司炼化体量及规模优势将进一步提升。
销售板块
公司在终端销售领域同样拥有统治地位，其在全国加油站的数量占比超过60%。终端销售网络优势可以帮助公司炼油及化工板块生产的成品油及化工产品取得良好的销售价格，实现利润最大化；另外，近年来公司非油业务的布局也显著加速，预期在未来也将为公司贡献可观利润。近年来在城市城区进行加油站建设的壁垒不断提升，终端销售网络的价值将进一步凸显。
投资建议
综上所述，公司目前估值水平位于历史底部区间，与同行业公司相比也显著偏低，公司存在估值修复的预期。我们预计公司2019 年、2020 年实现归母净利润601、686 亿元， EPS 0.50、0.57元，对应PE 10.0、8.8X，PB 仅0.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际原油价格大幅波动；成品油价格改革影响公司业绩；民营炼油产能大幅扩充，冲击成品油及石化产品市场；宏观经济下行导致化工、炼油板块下游需求大幅下滑。