近期，我们对武汉控股进行了调研。据公开信息和调研了解，公司前三季度收入和业绩稳定增长，第四季度经营状况良好，全年增长可期。近期，公司控股股东武汉市水务集团有限公司拟将其持有的武汉控股106,435,454股股份转让给长江生态环保集团有限公司，占公司总股本的15%，转让方案已获得武汉市国资委批复，长江集团入股将为公司带来较强的战略协同作用，合作订单落地将进一步扩大公司水务业务规模，维持“审慎推荐-A”评级。
调研观点：
一、稳健成长的水务行业区域性龙头企业，业绩成长确定性高
公司是武汉地区供排水业务的龙头企业，主营业务为污水处理业务和自来水业务，两项主营业务在2018年收入中的占比分别为80.64%和12.04%。作为区域性龙头水务企业，供水业务收入利润相对稳定，污水处理业务不断有新项目投产，规模体量逐渐扩大，业绩长期成长的确定性较高。 （1）自来水业务
公司自来水业务产品为市政自来水，经营区域在武汉市汉口地区。公司下属宗关水厂（105万吨/日）、白鹤嘴水厂（25万吨/日）两座自来水厂，总设计处理能力为130万吨/日，两厂自来水业务占汉口地区供水90%以上的市场份额，处于区域垄断经营地位。
（2）污水处理业务
排水公司是武汉市污水处理行业的龙头企业，下属各污水处理厂均采用国内成熟污水处理工艺，拥有黄浦路（10万吨/日）、二郎庙（24万吨/日）、龙王嘴（30万吨/日）、汤逊湖（10万吨/日）、南太子湖（35万吨/日）、黄家湖（20万吨/日）、三金潭（50万吨/日）、落步嘴（12万吨/日）、沙湖（15万吨/日）等九座污水处理厂，总设计处理能力为206万吨/日，相应的污水泵站26座、污水收集管网197.5公里，为武汉市主城区提供污水处理服务。
公司污水处理业务除排水公司外，还获得了武汉东西湖污水处理厂（10万吨/日，特许经营期21年）、湖北宜都城西污水处理厂（1万吨/日，特许经营期29年）、湖北仙桃乡镇生活污水PPP项目（5万吨/日，特许经营期30年）和黄梅县乡镇污水处理 设施PPP项目（1.12万吨/日，特许经营期30年）等多个水厂项目，目前宜都城西污水处理厂已于今年三季度投产，其他几个项目大部分建设工作已经完成，预计将于明年陆续开始投入运营。
公司的供水和污水处理业务在武汉市主城区处于主导地位，且正向外埠区域扩展，公司的规模经营及市场竞争地位不断增强，供水业务的稳定运营和污水业务的快速发展，为公司可持续发展提供了有力支撑。随着公司在手项目的陆续投产，收入和业绩增长的确定性高。
二、前三季度公司收入利润稳定增长，新项目投入运营，产能爬升将带来未来业绩的进一步提升。
公司前三季度实现营业收入和归母净利润分别为11.54亿元、2.53亿元，同比增长9.91%、11.07%。公司的毛利率水平也有所提升，前三季度综合毛利率35.45%，同比提升2.41pct，盈利能力有所提升；供水水价和污水处理平均价格分别为0.55元/m3和1.99元/m3，水价稳定。
公司收入增长的主要原因在于主业供水和污水处理量均有所提升，前三季度公司供水量为8661.67万方，同比增长4.13%；武汉地区的污水处理量18713.62万方，同比增长10.03%，此外，宜都市城西污水处理厂在三季度投入商业运营，新增污水处理量51.32万方，由于目前该厂处理水量未达到基本水量，因此该厂结算水量按基本水量0.8万吨/日进行计算，随着产能爬升，未来公司的污水处理规模将进一步提升，收入和业绩也将保持稳定增长的态势。
三、长江集团参股方案获批，未来战略协同效应明显2019年6月13日，公司控股股东武汉市水务集团有限公司与长江生态环保集团有限公司签署了《关于武汉三镇实业控股股份有限公司国有股份转让协议》，水务集团拟将其持有的武汉控股106,435,454股股份转让给长江环保，占公司总股本的15%,每股转让价格为人民币7.10元, 合计转让价格为人民币7.56亿元。2019年7月2日，公司收悉武汉市国资委出具的《关于武汉市水务集团有限公司以非公开协议方式转让武汉控股股份的批复》，同意上述股份转让事项。
长江集团是中国长江三峡集团的全资子公司，也是三峡集团开展长江大保护工作的核心实体公司，主要以城镇污水处理为切入点，开展长江大保护工作，业务范围广泛，公司是武汉地区水务行业的领先企业，本次长江集团入股将为公司未来参与长江大保护工程打下良好基础，战略协同效应明显。随着参股方案的落地和长江大保护工作的启动，公司未来污水处理订单和收入体量均有望实现大幅提升。
三、盈利预测及投资建议
公司作为水务行业的区域性龙头企业，业务稳健发展，在手订单充足，引入长江集团入股后战略协同作用较强，未来成长可期。随着城西污水处理厂的产能爬升和另外三个PPP项目的陆续投产，未来业绩有望保持稳定增长，预计19-21年净利润分别为3.03、3.24、3.49亿元，对应 PE14.8、13.8、12.8倍。维持“审慎推荐”评级。
风险提示：水价调整风险，新项目水量不及预期，项目开工进度及运行效果不达预期，后续新增订单速度不及预期，大盘系统性风险等。