治水行业翘楚,融资好转公司受益。 国祯环保是水处理行业龙头之一,主营污水处理,公司运营实力突出,污水处理产能规模业内领先,行业示范项目多,综合竞争力较强, ROE 水平较高。截至 2019H1公司在手运营类订单 52.8亿元,订单储备充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,核心资金需求基本解决,在手项目望加速。
污水运营龙头,运营实力突出。 公司是污水运营领域龙头,截至 2019H1公司污水处理规模 524万吨/日,上市公司中位于前列,且作为专业的污水处理运营商,深耕行业 22年,专业运营实力突出,由于工艺设计优良、处理技术深厚、管理水平优异,公司污水处理出水水质高,投资及运行成本均较低, 污水处理单价较低但毛利率与同行比肩, 运营实力领先,未来公司聚焦运营,谋求长期稳健发展。 近年来国资、大民营集团纷纷介入,行业竞争激烈,运营效率成为考验环保公司的硬核指标,公司望脱颖而出。
十三五城镇污水提标改造公司受益多多。 全国十三五期间全国新增污水处理设施空间约 879亿,提标改造建造空间约 528亿元,各省级《城镇污水处理提质增效三年行动方案》出台加速需求落地, 反映在公司层面,新承接订单大部分为污水提标改造, 公司增量提价弹性足, 且未来随着水质标准由一级 A 提升至类四类、甚至四类,行业未来空间可观。 另外政府项目市场化释放、行业并购整合也提供新增空间。
三峡入主, 强强联合深度参与长江大保护市场。 2019年 7月三峡和中节能集团定增持股公司 11.6%/8.7%股权, 9月三峡集团再受让 15%股权累计持股 26.6%成为第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于 30%的运维项目。 三峡集团是长江经济带中实力最雄厚、地位最重要的央企之一,在长江大保护中发挥骨干作用,集团规划在长江大保护年均投资 400亿元,公司望深度参与并受益。三峡集团为公司导入的芜湖项目打包 6个污水厂 60万吨规模,相当于公司往年年均新增产能,提振效果明显,且公司在其中只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。 对于国祯,三峡入主可以增强其资源、资金实力,而对于刚进入环保行业的三峡集团,可借助国祯领先的专业技术、精良的运营水平更好开展长江大保护。
投资建议: 公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.45/0.57/0.73元,对应 PE 为19.6/15.3/12.0倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示: 长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。