事件
公司发布2019年半年报,2019H1实现收入6.2亿元,同比增长74.2%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长38.4%,接近预告上限。
简评
收入快速增长,毛利率略有下降但总体已趋稳:①得益于PERC投产周期带来大量丝网印刷成套设备的需求+公司本身市占率的提升,公司过去两年订单快速增长,因此19年上半年收入实现快速增长,同比增速达到74.2%。其中Q2单季度收入达到3.25亿,同比增速达到91.2%;②从销量看,公司19H1成套设备销量88条,同比增长36条。但受光伏产业整体降本增效的影响,单价有小幅下降,由587.60万元/条降至553.07万元/条。由于产品价格的小幅下降+公司成套设备中外购设备的毛利率较低,导致公司成套设备毛利率降幅较大,2019H1毛利率为30.20%,同比减少13.82pct。相应的,公司整体毛利率同样有所下降,2019H1达到32.4%,同比下降10.98pct。但相对于19Q1的32.60%的毛利率,整体毛利率已经趋稳;③结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;④此外,公司19H1存货18.21亿,其中发出商品13.87亿,预收款项11.24亿,预示公司在手订单依旧饱满,期待后续确认。
HIT电池催化不断,公司前瞻性布局HIT整线解决方案:①光伏行业实现平价上网预期目标背景下,行业的降本增效是永恒的主题,围绕着电池片环节的技术进步是持续努力的方向之一;②当前PERC电池片已成为行业投产主流,下一代HIT电池被行业寄予厚望。6月20日,通威宣布第一片超高效异质结电池片成功下线;7月25日,山煤国际公告拟与钧石共建GW级异质结电池生产线项目;8月19日,东方日升2.5GW高效电池和组件项目正式开工,拟新建13条高效异质结电池生产线,行业发展催化不断。随着下游企业技术拓展加速,有望开启新一轮光伏电池建设周期;③公司紧握电池技术迭代机会,较早投入相关项目研发,致力于提供HIT整线解决方案,包括清洗、CVD设备、PVD设备、丝网印刷四大类核心设备。由于HIT单工艺步骤难度较大,HIT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,公司若能抢占技术迭代带来的设备需求先机,业绩有望得到提升。
积极布局OLED等领域,打造长期业绩增长点:①公司前期中标维信诺固安AMOLED激光切割设备,率先打破日韩企业在该领域的垄断。目前该设备已交付客户进行安装调试,若该设备通过首个客户验证,未来有望在其他面板厂获得推广,并逐步切入其他OLED设备;②公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间。
投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。除了光伏领域外,公司立足于激光、印刷和真空核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,打开长期成长空间判断公司2019-2021年收入分别为13.9/20.2/23.5亿元,同比分别增长76.9%/45.1%/16.1%;2019-2021年归母净利润分别为2.8、4.3、5.1亿元,同比分别增长62.0%/53.8%/20.0%。维持207元/股目标价,维持买入评级。
风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。