19H1业绩符合预期, 订单增长超预期,上调盈利预测
公司发布 2019年中报,上半年实现营收 6.21亿元/+74.2%,收入符合预期;归母净利润 1.24亿元/+38.4%,扣非后 1.08亿元/+23.9%,业绩增速接近预告上限。产品持续领先,订单增长超预期。盈利水平短期承压,中长期有望回升。上调盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 4.93/7.11/8.93元,PE 为 31/22/17倍。调整目标价至 162.85~182.59元,对应 19年 PE 估值33~37倍,维持“增持”评级。
产品持续领先,订单增长超预期,上调 19-21年收入预测
我们上调公司 19-21年收入预测至 13.95/19.52/23.33亿元,分别上调3%/22%/26%,调整理由如下: 1) 产品性能全球领先,继续占据国内新增市场份额的首位, 19H1丝网印刷成套设备收入 4.87亿元/+59.3%,单机收入 1.19亿元/+168.2%; 2) 在手及新增订单均大幅增长,期末存货/发出商品/预收款分别为 18.2/13.9/11.2亿元,较年初分别上升 42%/28%/28%;
3)新产品年内可确认部分收入,光伏激光设备及叠瓦组件设备在手订单合计 3.16亿元; 4)募投项目一期工厂下半年投产,公司预计二期工厂 20年投产,解决产能瓶颈和提升交付能力,在手订单消化有望加速。
盈利水平短期承压,中长期有望回升19H1毛利率为 32.4%/-11.0pct, 19Q2单季毛利率再次下探至 32.2%,自17Q4开始已连续 6个季度环比下滑。 公司盈利水平短期内恐继续承压,主要原因有: 1)低毛利外协设备购置占比上升; 2)每条成套设备配备单机数量增加,导致整线成本上升; 3)光伏行业降本增效,公司巩固市占率,未对售价大幅调整; 4)新产品以性价比攻占市场, 在手订单毛利率偏低。
中长期盈利水平有望回升,或将取决于: 1)研发投入加大后,产品性能优化,以获得较高溢价; 2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。
上调盈利预测及目标价,维持“增持”评级预 计 公 司 19-21年 归 母 净 利 润 为 2.57/3.70/4.65亿 元 , 分 别 上 调1.5%/24.4%/33.0%,对应 EPS 为 4.93/7.11/8.93元, PE 为 31/22/17倍。
公司竞争优势显著,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,订单持续性强。可比公司 2019年 PE 平均值为 25.48倍,调整公司 2019年PE 估值至 33~37倍(原值 30~33倍),相对可比公司溢价率 30%~45% (原值 27%~40%),对应目标价 162.85~182.59元,维持“增持”评级。
风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险; 毛利率回升不及预期。