关注长期投资价值,维持“买入”评级
公司披露2019年中报,2019H1营业收入1537.70亿元,同比+7.82%,归母净利润151.87亿元,同比+17.39%,符合我们预期。公司家电主业收入增长均衡,虽机器人业务拖累,但盈利分享成本及汇率红利,整体净利润增长好于收入增长。公司完成小天鹅吸收合并,前期承诺在完成后首次年度分红率不低于2017年(45.7%)。我们认为公司作为家电龙头,全球收入增长预期较为稳健,分红率有望提升,目前依然具备长期投资价值。由于公司上半年进行股权激励及回购等,导致股本变化,调整2019-2021年预测EPS为3.35、3.90、4.41元(前值3.52、4.11、4.65元),维持“买入”评级。
家电多品类、多品牌增长领先,机器人业务继续调整
公司2019H1营业总收入1537.70亿元,同比+7.82%。其中,2019Q2营业收入785.65,同比+7.79%。分产品来看,2019H1,暖通空调收入714.39亿元,同比+11.84%,消费电器收入583.51亿元,同比+5.56%,机器人业务收入120.24亿元,同比-3.83%。我们认为,公司在空调业务采取积极的营销态势,收入规模逆势提升。同时,旗下消费电器已经拥有美的、小天鹅、华凌、布谷、COLMO、Eureka、TOSHIBA(品牌授权)等国内外品牌,品牌矩阵初步形成,消费电器分享全球增长空间。机器人业务中国本土化依然处于推动中,海外业务继续而受下游需求影响调整。成本及汇率优化影响,公司整体毛利率上行2019H1公司整体毛利率为29.74%,同比+2.01PCT。在内外销成本优化及外销汇率的影响下,家电板块空调、消费电器业务毛利率均获提升,分别提升1.83、3.72PCT。而机器人业务的受到下游需求疲软影响,毛利率下滑2.09PCT。
整体费用率水平提升小于毛利率提升,净利润率提升0.84PCT
公司旗下品牌、品类增多,对于营销、管理要求均有提升。2019H1公司销售费用率为12.71%,同比+0.90PCT,管理费用率为2.66%,同比+0.34PCT。同时,公司保持产品领先的战略,持续提升研发费用投入,研发费用率为2.94%,同比+0.23PCT。受到利息收入大幅增长影响,公司财务费用为-14.36亿元。综上2019H1,公司归母净利润151.87亿元,同比+17.39%,净利润率为9.84%,提升0.84PCT。
业务布局均衡,看好公司中长期增长
公司上半年股权激励及回购等导致股本变化,调整2019-2021年预测EPS为3.35、3.90、4.41元(前值3.52、4.11、4.65元),可比行业2019年平均PE为17.13x,公司具备家电多品牌多品类均衡发展优势,机器人业务有望随中国业务推进逐步优化,中长期增长空间依然明确。考虑到公司具有机器人、白电、小家电龙头复合属性,且龙头地位维持ROE优势及净利润增长领先,认可给予公司2019年18.0~20.0xPE,目标价格60.30~67.00元,维持“买入”评级。
风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。