需求不旺收入增速放缓,成本端双管齐下促毛利率改善:Q2照明、消费电子等需求偏弱,使得单季收入环比增幅不大,但公司持续在成本端优化,在稼动率提升不大的情况下,单季度毛利率环比回升3.98pct,表现优秀,我们预计,一方面是上游电极箔等材料价格有所松动,更为重要的是电极箔自给率持续提升,这点可以资产负债表得到印证,化成箔实施主体-新疆荣泽固定资产增幅较大。而扣非后净利润下滑,主要是与上年同期相比,财务费用、研发费用增幅较大。展望未来,照明市场有望企稳,消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升,增速有望恢复,同时在电源等高端领域不断突破,盈利增速有望恢复。
MLPC等高端产品稳步突破,下游客户扶持驱动长期成长:铝电解电容属于基础元器件,目前在高端市场依然是日系企业主导,在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下,国产替代需求强烈。而公司固态电容(18年收入增长近30%)、MLPC等高端产品已批量量产,中高端市场突破之势已现,未来有望逐步替代日系。对比来看,虽日系厂商市占率超过5成,但其主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望20年有望贡献增量,未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。
打造全新智能化工厂,持续强化核心竞争力。公司拥有设备工厂,5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,按2亿只年化产能算,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,前期转债募投新工厂按此标准设计,19年底投产后,收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升。
投资建议:盈利能力回升,旺季来临需求回暖,有望带动利润增速上行,同时加快中高端产品进口替代,打开长期空间,我们预计公司2019/20/21年净利润为3.43/4.67/5.83亿元,EPS为0.88/1.20/1.50元,增速为14.8%/36.3%/24.8,“买入”评级。
风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。