事件2019年上半年,公司实现营业收入、归母净利润分别为 222.62、25.76亿元,同比分别增长 51.23%、 198.11%;经营性现金流 35.75亿元,同比增长 124.19%,创出历史最好水平。
简评
一、主营业务中, 起重机收入创历史同期新高起重机: 上半年收入达到 110亿,同比增长 94.75%, 创历史同期新高, 收入占比达 49.43%,毛利率达 32.17%,同比提升 3.11个pct。起重机中, 塔吊上半年实现收入 38.43亿,同比增长接近 2倍,稳居行业第一;剔除塔机,工程起重机上半年收入同比增长65%左右,其中汽车起重机市占率 28%附近,较 2018年提升6.8pct,目前行业 CR3市占率 94%附近。
混凝土机械: 上半年收入达到 74.9亿,同比增长 31.15%,收入占比达 33.64%,毛利率为 27.37%,同比提升 3.41个 pct。 由于2018年出清了比较多的二手泵车,如果剔除二手机销售,混凝土机械新机收入上半年同比增长超过 50%,其中长臂架泵车持续保持市场第一。
农机: 上半年收入 9.1亿,同比下降 2.57%,收入占比 4.09%,毛利率 10.37%,同比提升 3.49个 pct。由于整体行业还比较疲软,公司还处于努力减亏状态。
高空作业平台: 已经开始量产, 上半年出货量超过 2000台,预计实现收入 1.7亿附近, 该产品目前使用的是起重机的厂房,不考虑厂房折旧, 6月份毛利率已经超过 25%,摆脱了之前的个位数水平,已经实现盈利。
主营业务成长性展望: 预计起重机行业增速将收窄,一方面考虑更新换代需求、以及国五切国六支撑,另一方面考虑起重机基数已经较高。混凝土机械还将保持较快增长,主要是基数相对较低,更新换代需求量较大。 高空作业平台还将保持快速增长,主要中国市场渗透率还很低,出于安全和经济性等原因,市场需求量很大。另外, 2019年公司重启事业部制,取代行业低谷期实行的大区制,有助于产销一体,更加迅速满足市场需求。
黑体宋体二、盈利能力继续提升并且还有空间上半年,受益主要产品销量继续大幅增长、规模效应增强,以及二手机基本出清报表进一步修复,公司综合毛利率提升至 30.00%,同比提升 4.41pct;期间费用率降至 16.92%,同比下降 2.40pct,其中财务费用率、管理费用率同比分别下降 1.50、 1.84pct,而研发费用/营业收入同比提升 0.73pct 至 2.07%;净利率达到 11.55%,同比提升 5.75pct;加权平均 ROE 达到 6.52%,同比提升 3.98pct。目前盈利能力还没有创历史新高,展望未来,随着新品高空作业平台放量,以及农机减亏甚至扭亏,以及智能化数字化水平提升,预计盈利能力还有上行空间。
三、 经营质量提高上半年,公司合计计提资产和信用减值损失 3.35亿,占营业收入比例 1.51%,虽然相比去年同期略有提升 0.31pct,但是仍然处于历史底部位置。经营性现金流 35.75亿元,同比增长 124.19%,创出历史最好水平。 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达到 99.31%,同比提升 6.08pct;经营活动产生的现金流量净额/营业收入达到 16.06%,同比提升 5.23pct。
四、盈利预测及投资建议基于上述分析,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 399.95、 449.48、 494.79亿元,同比分别增长 39.37%、12.39%、 10.08%;归母净利润分别为 41.36、 49.24、 55.02亿元,同比分别增长 104.77%、 19.04%、 11.75%;对应 2019-2021年 PE 分别为 10.06、 8.45、 7.56倍,给予 19年 13倍 PE,对应目标价 6.89元,给予“买入”评级。