事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23%;实现归母净利润25.76亿元,同比增长198.11%。其中Q2实现营业收入132.45亿元,同比增长58.44%;实现归母净利润15.74亿元,同比增长222.94%。
下游需求旺盛,收入保持快速增长。收入分业务看,上半年混凝土机械销售收入74.90亿元,同比增长31.15%;起重机械实现销售收入110.05亿元,同比增长94.75%;农业机械销售收入9.11亿元,同比下降2.57%;金融服务收入3.35亿元,同比增长73.28%。
经营质量显著提升。上半年综合毛利率为30.0%,同比提升4.41pct,其中混凝土机械、起重机械、农业机械和金融服务毛利率分别变动5.21pct、3.83pct、0.17pct和-0.05pct。上半年净利率为11.55%,同比提升5.75pct;费用管控能力提升叠加规模效应逐步突显,上半年期间费用费率为16.92%,同比下降2.40pct。同时,上半年经营活动净现金流达到35.75亿元,同比增长124%。
主营产品市场地位持续提升,新产品具备增长潜力。公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,公司上半年汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8pct。此外,公司高空作业平台逐步放量,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品,其油耗、效率优势突出,土方机械有望成为公司未来的强力增长点。
投资建议:公司作为国内工程机械的龙头企业之一,受益于工程机械行业的复苏。预计2019-2021年,公司实现收入381.66亿元、431.28亿元和474.41亿元,实现归母净利润39.05亿元、44.57亿元和50.02亿元,对应EPS 0.50元、0.57元和0.64元,对应PE 11倍、9倍和8倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底11-13倍PE。对应合理区间为5.5~6.5元。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业出现恶性竞争,新产品拓展不及预期。