战略聚焦效应体现,泵车、汽车吊和塔机优势板块实现强劲增长
公司重新聚焦工程机械主业后,重启事业部制,产品线销职能回归事业部,产销更加顺畅,汽车吊、混凝土机械产品稳居国内前列,汽车吊市占率较2018年底提升6.8pct,塔机继续稳居国内第一。公司工程机械主业实现收入210.16亿元,同比增长54.62%。分产品看,起重机和混凝土机械分别实现收入110.05亿元/74.90亿元,同比增长95%/31%,毛利率分别为32.17%和27.37%,相对于去年同期提升显著。
经营质量显著提升,盈利能力大幅度改善
公司实现经营性现金流35.75亿元,同比增长124.19%,应收账款余额270亿元,同比增长15.68%,大幅度低于营收增速。三费表现看,管理费用和财务费用大幅度降低,分别下降2.5pct和1.5pct,规模优势开始显现。盈利能力方面,整体毛利率达到30%,净利率达到11.55%,相比2018年底分别提升3pct/4.7pct。当前阶段,公司积极重视风险,提升经营质量,努力实现高质量发展。逐渐步入一个持续向上的可持续发展的新阶段。
投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.67、0.75元/股,对应最新股价的PE分别为9.92x/7.88x/7.07x。公司是国内混凝土和起重机械龙头企业,经营质量大幅度改善,结合行业内可比公司19年平均PE估值为14x,我们给予公司A股19年合理PE估值12x,对应合理价值为6.36元/股,考虑A/H股溢价情况和汇率情况,H股合理价值为5.24港元/股,同时给予公司A/H股“买入”评级。
风险提示:地产和基建投资带来的需求波动;行业竞争加剧带来毛利率下滑;应收账款累积形成坏账风险;市场份额下滑;海外业务不及预期。