业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 623.94亿元,同比增长 11.1%;实现归属上市公司股东净利润 11.7亿元,同比降低 35.9%;
扣非后归母净利润为 11.5亿元,同比降低 35.8%。报告期内 EPS 为 0.11元,单季度 EPS 分别为 0.03元和 0.08元;
吨钢数据: 报告期内公司生产铁 1410万吨、产钢 1403万吨、产材 1326万吨,同比分别增长 18.2%、 14.9%、 13.4%。结合半年报数据折算吨钢售价 4237元、 吨钢成本 3772元、 吨钢毛利 465元,同比分别变化-110元、 58元和-168元;
限产因素减弱, 产量抬升难抵行业下行: 由于公司主要生产基地皆位于限产区域内, 2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。
今年上半年在地产强劲拉动下, 钢铁表观需求量大幅增长 12%,但由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压,行业层面盈利同比较大幅度回落。 尽管随着限产放松,公司钢材产量增长明显,但行业整体供需关系减弱背景下,上半年公司吨钢净利润接近 100元,同比下滑近 44%,产量的增长仅抵消了一部分业绩的回落。二季度随着旺季需求展开,盈利环比提升明显。 钒产品方面,由于部分钢厂采用铌替代情况增加、石煤提钒企业复产增多等原因,钒行业自身供需关系减弱,钒产品价格已回归常态水平。上半年公司钒产品业务毛利率为 30.8%,相比去年同期减少 19.9%;
资产负债率有望降低: 3月 11日公司发布公告,拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过 80亿元, 扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。 公司长期以来资产负债率持续位于 70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至 67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平;
关注旺季需求复苏力度: 7月份以来钢价跌幅较大, 一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧,另一方面需求季节性走弱背景下,供给端维持高位导致库存过快累积,产业链悲观心态加剧。 最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势,现阶段淡季即将结束, 近两周库存连续去化,市场情绪有所企稳。 若旺季终端需求复苏力度较强, 叠加供给端阶段性进一步增加有限,行业盈利有望进一步扩张;
投资建议: 随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平,与此同时限产对公司生产不利影响减弱。 同时未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。 后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.20元、 0.21元和 0.23元,对应PE 分别为 13X、 12X 和 11X,维持“增持”评级;
风险提示: 宏观经济下滑预期, 供给端增加风险,资产重组不及预期。