多年耕耘高端名品,盈利模式成熟高效。“元祖品牌”创立台湾万华,主营业务是月饼、蛋糕、中西式糕点、水果等烘焙产品的生产与销售。公司采用“中央工厂+零售”的全链条运营模式,以及“线上线下一体化”的全渠道布局策略,同时引入团购卡券的商业模式增强客户粘性。近年来公司的营收规模保持稳步增长,近五年营收的复合增长率为5.78%,盈利能力也持续改善。
烘焙市场仍有成长空间,经营能力领先同业品牌。我国烘焙市场尚处于高速发展期;同时,我国烘焙行业的人均消费量与市场集中度均远低于其他国家,产品类型延伸空间大,头部企业具有发展潜力。对比同业,元祖股份定位中高端礼品市场,符合当下消费趋势,“中央工厂+连锁店”的经营模式精简高效,盈利能力领先行业内其他品牌。
开店与提价铸造内生动能,政策与卡券助推业绩攀升。公司的未来看点集中在三个方面:(1)开店+提价。公司计划重启开店进程,同时通过店面更新、产品提价与电商提升单店收入。礼盒、蛋糕类产品消费频次低但单次消费额高,客户敏感性低,提价可直接改善毛利。(2)门店“团购”销售渠道专门针对企业客户,近年来随着政策放开不少省份上调员工福利标准。工会福利调整有望刺激礼品市场的终端需求。(3)公司计划将提领可能性低的卡券从预收账款转为收入,公司2018年底卡券预收账款累计值5.17亿元,能在后续几年持续增厚业绩。
投资建议与盈利预测。综合来看,公司品牌力强、经营模式稳健,作为中高端烘焙品牌市场议价权较强。行业总量增长、市场份额提升将为元祖股份提供长期成长动能,而企业自身也能通过提价、门店规划等策略,保证业绩的稳健增长。预计公司2019-2021年营收分别为23.13/25.86/28.87亿元,净利润为2.95/3.53/4.12亿元,EPS为1.23/1.47/1.72元。基于公司业绩增长趋势,以及休闲食品行业的估值水平,给予公司2019年20-25倍PE,股价合理区间为24.6-30.75元,给予公司“推荐”的评级。
风险提示:食品安全问题;新开店速度不及预期风险;同业竞争加剧风险;业绩季节性波动风险。