利润增速拐点将现,期待 2H19高增长
19H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 35.56/0.26/0.21亿元,同比降低 7.7%/92.9%/94.1%;其中 19Q2实现 17.47/-0.58/-0.59亿元,同比变动 12.2%/-127.4%/-129.1%,是 IPO 后公司历史上首次出现单季亏损。
值得一提,Q2收入在连续四个季度同比下滑后转正,2H19有望释放中交入股带来的业务协同效应。考虑上半年业绩,我们下调盈利预测,19-21年归母净利润 13.75/15.88/19.42亿元(前值 13.82/16.00/19.65) ,参考可比公司 2019年平均 P/E17x,考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价,给予公司 19-21x P/E,对应目标价 8.17-9.03元,维持“买入”评级。
2Q19收入转暖,经营性现金流大幅改善
19Q2公司实现营收同比增速 12%,首次走出行业融资困难导致的经营环境 恶 化 状 态 , 扭 转 连 续 四 季 度 收 入 负 增 速(-12.4%/-12.6%/-34.6%/-21.3%)。19H1特许经营收入 5亿,同比增长26%;值得注意的是公司梳理存量项目保障盈利质量, BOT 项目相比 2018年底有所减少。上半年公司新增 EPC 订单 67个,期末在手订单未确认收入 176亿元,是 2018年收入的 1.5倍,保障公司下半年增长。业务结构优化+审慎投资+运营资金管理加强, 带动公司经营活动现金流量净额转正,同比增加 108.9%。
中交集团持股+管理层股权激励,收入增长双驱动
新入股东与管理层股权激励,有望助力公司恢复增长。6月公司签署股权转让协议,中国城乡成为公司二股东,持股 10.2%,中国城乡控股股东为中交集团,公司有望依靠中交集团获得更多订单,协议中 4名股东承诺碧水源 19-21年归母净利润增速不低于 10%/15%/20%;6月公司授予 9名核心高管 2000万份股票期权(总股本的 0.63%,授予价 4.64元/股)做股权激励。预计自三季度开始,公司的业务与业绩将逐步恢复和回升,公司全年业绩将得到有效恢复。
目标价 8.17-9.03元,维持“买入”评级
根据 19年半年报,我们判断公司处于利润拐点,收入增速回暖,财务费用高位将下。考虑到上半年业绩表现,我们适当下调盈利预测, 19-21年 EPS0.43/0.50/0.60元(前值 0.44/0.51/0.61),归母净利润 13.8/15.9/19.4亿(前值 13.82/16.00/19.65) ,参考可比公司 2019年平均 P/E 17x,考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价,给予公司 19年 19-21x P/E,对应目标价 8.17-9.03元,维持“买入”评级。
风险提示:现金流状况恶化,核心团队流失等。