转让协议生效,实控人质押风险基本解除
公司 6月4日晚公告,公司与中国城乡签署了股权转让协议的补充协议,该协议已经生效。协议规定碧水源实控人文剑平及其他三名股东合计向中国城乡转让 3.21亿股,占总股本的10.18%,股权转让款 28.69亿,转让价格8.95元/股,较6月 4日收盘价溢价 22%。协议生效后三日内中国城乡将向文剑平先生支付 3亿元预付款用于股票解除质押,我们预计公司质押风险基本得到解除,后续公司有望依靠中交集团获得更多订单,融资压力有望缓解。我们上调盈利预测,预计 19-21年归母净利润 13.8/16.0/19.7亿(前次预测 13.7/14.9/15.5亿) ,考虑可比公司 19年平均P/E 16x,给予公司 19年 18-20x 目标 P/E,目标价 7.92-8.80元,维持“买入”。
转让协议落地,业绩拐点可期
18年以 PPP 模式为主的环保公司融资成本及融资难度有所提升,经营情况有所恶化。18Q4和 19Q1碧水源分别实现营收 54.7/18.1亿(分别同比-35%/-21%) ,归母净利润 6.7/0.8亿(分别同比-62%/-46%)。本次协议中4名股东承诺碧水源 19-21年归母净利润增速不低于 10%/15%/20%。公司此前公告股权激励草案拟授予 9名核心高管 2000万份股票期权(总股本的 0.63%,行权价 4.64元/股),我们认为此次转让落地有助于解除实控人质押风险,管理层有望投入更多精力到经营活动中。我们预计此次股权转让有助于降低公司融资成本及难度,19Q2-Q3期间公司有望迎业绩拐点。
借力中交集团,长期成长空间有望打开
本次协议中 4名股东承诺碧水源 19-21年归母净利润增速不低于10%/15%/20%。本次股权转让完成后,中国城乡将持股碧水源 10.18%的股份,成为公司第二大股东,中国城乡控股股东为中交集团。根据中交集团官网显示,2018年中交集团在《财富》世界五百强中排名 91位,产品和服务遍及 150多个国家。碧水源未来有望依托中交集团优质客户资源,积极参与海外“一带一路”建设。国内业务方面,碧水源有望依托中交集团工程出售更多环保设备,长期成长空间有望打开。
目标价 7.92-8.80元,维持“买入”评级
考虑公司质押风险基本解除且长期成长空间有望打开,我们上调盈利预测,预计 19-21年归母净利润 13.8/16.0/19.7亿(前次预测 13.7/14.9/15.5亿),考虑可比公司 19年平均 P/E 16x,考虑公司作为膜技术处理龙头应享受适当溢价,给予公司 19年 18-20x 目标 P/E,目标价 7.92-8.80元,维持“买入”评级。
风险提示:股权转让中止,现金流状况恶化,核心团队流失等。