中报业绩低于预期,不改坚定推荐
2019年1-6月公司实现营业收入107.37亿元,同比增长4.15%,归母净利润6.11亿元,同比增长-6.57%,低于预期。盈利能力方面,中报毛利率16.69%,较去年同期下降3.31pcts;销售净利率8.81%,较去年同期下降1.76pcts,我们判断认为这主要因订单交付确认收入滞后影响。期间费用率7.82%,较去年同期下降1.02pcts,主要受益于经营效率提升,管理费用和销售费用率同比改善。
维持对电梯行业已迎来量和盈利能力共振向上的判断
进入2018年4季度后,房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019年6月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至9.0%和18.1%。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84%,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。
2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀电梯行业盈利能力。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价下行,我们判断2019年开始电梯行业盈利能力将得到修复。
老楼加装梯快速推进,“一站式加装电梯服务”获取强竞争力
2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。其中,2018年公司完成老房加装电梯3000台,正积极探索并推出“一站式加装电梯服务”,即“为有加装电梯需求的居民提供‘前期
专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保’的全生命周期一站式服务”。至2019年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。公司将充分受益于老楼加装梯市场的推进。
投资建议:下调公司2019-2020年营业收入分别为222.95/256.40亿元,归母净利润分别为13.36/17.90亿元,对应EPS分别为1.31/1.75元,维持目标价24.75元/股,对应2020年P/E分别为14倍,给予“买入”评级。
风险提示:1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。