结论:上海机电即将迎来新一轮利润向上周期
电梯产量增速与施工面积增速变动方向保持一致,提前房屋竣工面积增速6-12个月,受制于2018年资金面紧张,1-12月施工面积累计增速仅5.2%,房屋停工项目持续增加。但我们判断,随着融资条件边际放松,停工项目在2019年将进入集中复工期,2019年施工面积增速将反转向上,将带动对电梯的订单/交付量。同时受益于钢材等原材料成本的下行,公司电梯业务将迎来量和盈利能力的共振向上。预计公司2019-2021年分别实现营收246.31亿、280.79亿和320.10亿,同比分别是16%、14%和14%;实现归母净利润分别是16.83亿、21.03亿和26.27亿,同比分别是33%、25%和25%;对应EPS分别是1.65元/股、2.06元/股和2.57元/股。首次覆盖,给予2019年P/E 15倍,对应目标价24.75元/股。
房地产强施工,电梯行业景气度触底反转
进入2018年4季度后,房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019年2月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至6.8%和15%。受益于房屋净复工量的改善,判断2019年开始将进入施工和竣工高峰,带动对电梯的需求。截至2019年2月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至6.8%和15%,分别较2018年全年增速提升1.6%和7.5%。另外,2019-2020年将迎来轨交通车里程高峰,进一步提升行业景气度。
原材料成本下降,整梯业务盈利能力改善,同时维保业务将是新增长点。判断2019年全年钢价均价较2018年有10%的下滑空间,改善整梯毛利率水平。另外,受益于提前布局维保业务,判断维保业务将是公司收入重要增长极,提升抗周期能力。
风险提示:行业景气度低于预期;电梯价格超预期下滑。