营收增速回落,归母净利润增长提速
1H19营收YoY+14.78%,较1Q19回落10.42个百分点,符合行业趋势;1H19归母净利润YoY+14.79%,较1Q19提升2.79个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长一是资产规模扩张,二是拨备反哺所致。
资产规模较快扩张,净息差有所走弱
资产规模较快扩张。1H19资产规模1212.42亿元,YoY + 17.5个百分点。1H19贷款余额629.33亿,YoY + 18%;存款余额875.62亿,YoY + 16.7%,存贷款规模仍维持较快增长。
净息差有所走弱。我们测算1H19净息差为2.52%(Wind),较1Q19下降23bp。从资产端来看:主要是对公贷款利率下降较多,1H19为5.51%,较18年下降11bp;其次,存放央行和同业投资占比近22%,收益率同样下行。从负债端来看:1H19计息负债成本率环比上升8bp,主要是存款成本上升较多(较18年+16bp),主要是定期存款增长较快所致(YoY + 23.84%)。
资产质量平稳,拨备水平提升
逾期有所上升。不良率维持低位,1H19年不良率环比上升1bp至1.26%;关注类贷款与1Q19持平,为4.41%,;1H19逾期贷款率为2.04%,较18年末上升0.46个百分点。不良贷款偏离度较年初下降5.3个百分点至64.5%;不良净生成率1.26%,较18年下降36bp,不良生成压力减轻。
拨备水平提升。1H19拨贷比3.36%,较年初提升10bp;拨备覆盖率267.02%,较年初提升18.84个百分点,风险抵御能力增强。
投资建议:零售转型持续推进,核心资本充足
苏农银行1H19个贷利率较18年逆势提升35bp至5.99%,原因在于个人经营性贷款占个人贷款比重较年初上升4.26个百分比至51.8%。零售转型战略持续推进,或能减缓其息差下降趋势。转债转股后,核心一级资本充足率上升至12.43%,将有力支撑其生息资产规模增长。
鉴于其拨备计提策略有所调整,我们将苏农银行19/20年盈利增速由9.7%/9.3%上调至13.6%/10.7%;考虑到近期大规模限售股解禁,且目前市场风险偏好较19Q1下降较多,我们将苏农目标价下调至7元/股,对应1.1倍19PB,维持“增持”评级。
风险提示:资产质量大幅恶化;吴江地区纺织业景气度再度往下。