政府补助+降本,助力公司减亏
8月30日,公司发布19年中报,H1公司实现营业收入298.76亿,同比-16.18%;归母净利润-22.4亿,同比-239.2%;扣非后归母净利润-29.12亿元,同比-518.5%。Q2,公司实现营业收入138.68亿元,同比-11.3%,归母净利润-1.44亿元,同比-166.1%,公司业绩符合此前预期。Q2归母净利润环比Q1增加19.5亿元,我们认为公司二季度业绩环比大幅改善的原因是公司加大降本力度,业绩同比下滑的主要原因是自主与福特销量均大幅下滑。我们认为随着行业需求逐步改善,长安福特和自主新车型推出,预计19-21年EPS0.20、0.55、0.77元,维持“买入”评级。
降本控费,Q2业绩环比大幅改善
公司Q2归母净利润-1.44亿元,相对Q1改善了19.5亿元,我们认为公司业绩改善的主要原因是加强了成本和费用控制。Q2,公司实现毛利率11.9%,环比改善6.9pct,主要因为公司加强了对采购成本的控制;销售费用率4.1%,环比改善1.4pct,主因减少商务资源使用、运费和促销费用等;管理费用率含研发10.7%,环比增长3.9pct;所得税0.49亿元,同比增加0.51亿元,环比下降0.19亿元,主因递延所得税资产减少;Q2投资收益2.89亿元,同比增加0.75亿元,环比增加6.86亿元,我们认为主要是合资公司长安福特盈利环比改善。
长安福特Q2业绩环比改善,长安马自达下半年改善有望
分部来看,H1,长安福特实现收入120.6亿元,同比-60%,净利润-7.77亿元,同比减少25亿元,主因销量同比-65%。根据福特Q2季报,福特中国区合营公司Q2实现盈利700万美元,Q1亏损4100万美元,我们认为长安福特的亏损集中在Q1,Q2盈利已经环比改善。长安马自达实现收入75.7亿元,同比-31.6%,净利润8.74亿元,同比-31.2%,销量同比-23%,下半年昂克赛拉换代后马自达销量有望改善;长安铃木(今年已经完全并表)实现营业收入9.4亿元,净利润-2.46亿元;江铃控股(7月27日起持股比例降至25%),实现收入1.2亿,净利润-4.73亿元。
业绩和销量逐季改善有望,维持“买入”评级
我们认为汽车行业需求已经见底,销量有望逐步改善;长安福特已经在8月推出了福克斯Active、全新金牛座、锐界ST三款新车,年底还有Escape推出,年底林肯国产化;长安自主已经推出CS75 plus。我们认为随着行业周期改善,公司新车型推出,公司业绩都有望逐季改善,预计公司19-21年实现净利润9.38、26.27、37.02亿元(下调3.1%、4.6%、3.7%),对应EPS0.20、0.55、0.77元。可比公司19年PB为1.65倍,我们认为公司19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.81元,维持目标价9.81~10.79元,维持“买入”评级。
风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。