事件描述公司上半年实现营收 271.5亿元,同比+26.8%,归母净利 93.4亿元,同比+31.3%;其中 Q2收入 95.6亿元,同比+27.1%,归母净利 28.6亿元,同比+33.7%。
核心观点
1、业绩符合预期,高增态势延续:公司二季度增长基本延续了一季报趋势,整体业绩符合预期;Q2毛利率同比降 2pct 至70.2%,预计与季度确认节奏以及费用成本化结算有关,公司第八代新品五粮液将主要在三季度投放,出厂价较七代提升12.7%,预计 Q3开始对公司毛利率和业绩提升将有明显贡献;
年初部分票据到期公司正常回款,Q2销售收现同比+51.1%至102.7亿元;公司今年营销政策调整,年初经销商已基本完成七代五粮液的打款,二季度正常发货确认收入,期末预收款环比降 5亿元至 43.5亿元。
2、第八代新品启动的数字化营销系统,将为公司带来颠覆式变革:2018年年底以来,公司开始了营销体系的一系列变革,“产品联动+渠道扁平化+团队扩充+营销系统下沉+控盘分利”等策略有序落地,尤其第八代新品启动的数字化营销,并非产品的简单升级,更是通过信息化系统(层层扫码等)来实现全控盘,组织管理更加精细化,流程监控和营销决策更加科学化。五粮液以往的核心问题并不在产品需求上,公司管控不到位、决策落地困难等才是核心原因,通过这一套体系,我们判断公司营销系统和内部管理将迎来了颠覆式的变革,目前体现出的经营改善还仅仅只是开始,未来随着数字化改造的全面升级以及运营效率持续提升,公司发展还有很大潜力。
3、内外兼具,五粮液发展潜力有望持续释放:中报披露完毕,以茅台、五粮液和泸州老窖为代表的高端龙头继续高歌猛进,背后实际反映了高端需求的快速扩容态势,叠加公司今年来基本面持续改善,量价齐升,普五批价从年初的 780元左右上涨至目前的 980元左右。8月初开始,经销商配合公司挺价,开票价已提至 1006元,渠道挺价意愿和信心均较强,建议短期重点关注中秋旺季第八代新品动销和价格表现;长期看,茅台目前批价已涨至 2500元左右,未来价高量紧是常态,而千元价位上五粮液没有竞争对手,公司强力改革将持续释放成长潜力,未来量价均有进一步提升空间,继续看好。
4、盈利预测与评级:预计 19-21年 EPS 为 4.44/5.47/6.43元,对应 PE32/26/22倍。公司经营趋势持续向上,长期成长空间大,维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示:1)宏观经济大幅波动影响高端酒需求;2)新品价格表现和动销效果不达预期;3)食品安全事件。