替代业务收入同比增加是驱动上半年营收增长的核心因素
2019H1公司营收同比增长15.9%,主要系晋江气电燃气发电业务电量替代业务政策同比提早兑现,替代业务收入同比增加所致。上半年晋江气电完成替代电量9.6亿千瓦时,带动其营收同比大幅增长60.3%,并最终带动公司营收增长11.2个百分点,成为拉动上半年公司营收增长的核心驱动力。此外,发电量和供热量同比增加也进一步拉动公司营收向上增长。2019H1公司发电量89.7亿千瓦时,同比增长2.6%;供热量293.5万吨,同比增长22.3%。
鸿山热电利润大增叠加晋江气电减亏是利润增长主因
19H1归母净利润同比增长21.6%,主要是上半年子公司鸿山热电贡献主要利润增量及晋江气电减亏所致。2019H1鸿山热电完成发电量33.3亿千瓦时,同比增长6.5%,上网电价(含税)0.3932元/千瓦时与去年同期持平;完成供热量218.0万吨,同比增长26.9%,供热均价为153.0元/吨(含税),同比提升2.9元/吨,提升幅度1.9%。在发电、供热量快速提升且上网电价稳定及供热均价提升的作用下,鸿山热电上半年贡献归母净利润2.3亿元,同比增长53.1%,占公司上半年归母净利润的45.8%。同时,由于晋江气电燃气发电业务电量替代业务政策同比提早兑现,上半年业绩亏损收窄至0.4亿元,较去年同期减亏0.9亿元,明显减轻对公司的业绩拖累。
上半年风电发电增速下降,静待下半年海上风电投产
19H1风电发电量9.0亿千瓦时,同比降1.9%,其中Q2风电发电量3.7亿千瓦时,同比增长6.7%。受一季度风况较差影响,Q1风电发电量5.3亿千瓦时,同比降7.2%,拖累上半年风电增速。19H1公司风电上网电价均与18年持平。随着石城、平海湾F区海上风电项目下半年陆续投产,公司风电发电量将进一步提升,风电业绩有望增厚。
毛利率改善明显,期间费用率略降
得益于全国煤价中枢进一步下行,19H1公司营业成本增速(12.4%)低于营收增速3.5个百分点,带动毛利率同比提升2.6个百分点。公司Q2毛利率19.7%,环比Q1毛利率(14.7%)上升5个百分点。上半年期间费用率略有下降,2019H1公司期间费用率7.7%,同比下降0.2个百分点,Q2期间费用率6.5%,环比下降3.0个百分点。财务费用率下降是公司期间费用率下降的主要原因。
发行股份购买宁德核电股权,公司业绩有望进一步增厚
8月1日公司发布公告称,拟向福能集团发行股份购买其持有的宁德核电10%股权,交易完成后,公司将直接持有宁德核电10%股权。宁德核电资产优良,目前总装机容量435.6万千瓦,2018年完成上网电量317.3亿千瓦时,2017、2018和2019Q1净利润分别为16.5、22.3和4.6亿元。未来收购完成后,公司的资产结构将进一步优化,盈利能力进一步增强。
盈利预测及估值:
公司2019中期业绩符合预期,暂不考虑宁德核电资产注入,预计公司2019-2021年归母净利润13.73、17.08和19.73亿元,同比增长30.66%、24.42%和15.56%;EPS为0.88、1.1和1.27元,对应PE9.61、7.72和6.68倍。
随着宁德核电股权收购有序推及公司石城、平海湾F区海上风电项目下半年陆续投产,公司发电量将有望得到进一步提高。公司携手三峡集团共同开发福建省海上风电资源,未来发展空间广阔,维持强烈推荐评级。
风险提示:
电价下调的风险;海上风电投产进度不达预期的风险;煤价大幅上涨的风险。