事件:公司发布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入48.39亿元,同比增长27.78%,归母净利润4.71亿元,同比增长25.78%,扣非归母净利润4.27亿元,同比增长25.39%。2019Q2实现营业收入24.83亿元,同比增长27.57%,归母净利润2.13亿元,同比增长25.02%,扣非归母净利润1.95亿元,同比增长20.78%。
传统业务稳健增长,新业务持续发力。分产品来看,传统业务中书写工具营收11.33亿元,同比增长10.49%,学生文具营收10.75亿元,同比增长26.67%,办公文具营收10.25亿元,同比增长11.52%,公司传统业务保持稳定增长;发展办公一站式服务的新业务平台晨光科力普表现亮眼,通过服务质量提升,产品品类拓展,2019年成功入围多家政府、央企和大型企业客户的采购项目,业绩保持高增长,实现营收15.00亿元,同比增长56.01%。
毛利率有所改善,期间费用率略有上升。2019年上半年,公司毛利率为26.20%,同比提升0.6个百分点;期间费用率为15.04%,同比提升0.19个百分点,其中销售费用率为9.20%,同比下降0.37个百分点,管理+研发费用率为5.96%,同比增长0.58个百分点,财务费用率为-0.12%,同比下降0.01个百分点。
文具行业市场空间大,集中度提升加固龙头地位。根据中国制笔协会数据,中国文具行业市场规模约1500亿元,未来仍有较大增长空间;我国文具企业较多,竞争激烈,格局分散,公司作为行业龙头,市占率有望进一步提升。
投资建议:公司全面推进四条赛道传统业务稳定发展,同时持续壮大办公直销业务,龙头地位不断巩固。预计2019-2021年分别实现净利润10.15亿元、12.78亿元、15.18亿元,对应EPS分别为1.10元、1.39元、1.65元,对应PE 38.97倍、30.94倍、26.06倍。给予公司2019年40-42倍PE估值,合理区间为44.00-46.20元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:科力普增速放缓,行业竞争加剧。