19年上半年实现收入55.10亿元,同比增长13.72%,归母净利润为6.33亿元,同比增长15.04%,扣非归母净利润为5.95亿元,同比增长15.70%。19Q2实现收入33.07亿元,同比增长12.51%,归母净利润为5.41亿元,同比增长13.48%,扣非归母净利润为5.19亿元,同比增长15.00%。
公司上半年整体毛利率37.62%,同比提升0.39pct。上半年净利率11.48%,同比提升0.13pct。其中Q2毛利率为39.88%,同比提升了0.5pct,净利率为16.35%,同比提升了0.14pct。毛利率的提升,一方面来自今年板材价格略有下降,我们统计的18厘刨花板年均价同比下降了1.35%,另一方面是公司不断优化生产流程,提升效率带来。
公司期间费用率同比上升0.4pct,营销费用投入优化带来销售费用率下降,显示今年价格竞争趋于良性。公司19H1期间费用率23.95%,同比上升0.4pct;其中销售/管理+研发/财务费用率分别为11.19%/12.63%/0.14%,分别同比变动-0.46/0.68/0.18pct。销售费用率下滑主要是由于广告展销费用缩减。管理+研发费用率增幅较大主要是由于职工薪酬、折旧费用上升以及研发物料开支较大。财务费用率上升是由于票据贴现费用增加。
收入前瞻指标改善,现金流良好。19Q2预收款同比增长12.14%,增速开始加快(18年除了Q1,预收款都是同比下滑的),其中收货现金流62.44亿元,同比增长18.19%,也高于收入增速。虽然公司大宗业务增速较快,但是通过优选客户,现金流控制较好,19H1公司经营性现金净流入10.15亿元,同比多流入4.71亿元。收现比113.31%,也同比提升了4.29pct。
公司19年渠道继续拓展,2季度开店速度加快。截至2019年6月30日,公司拥有橱柜经销商1666家(H1+48),开设门店2330家(H1+54,Q2+51);定制衣柜经销商1002家(H1+29),门店数量2240家(H1+127,Q2+149);欧铂丽经销商955家(H1+63),门店数量982家(H1+47,Q2+28);卫浴经销商517家(H1+29),门店数量589家(H1+30,Q2+25);木门经销商934家(H1+126),门店数量877家(H1+52,Q2+18);整装大家居经销商203家,门店数量210家。公司现有门店合计7228家。
欧派今年不断对渠道、产品、生产端进行优化,主要有以下重要变化:1)整装大家居圆满完成上半年接单目标设定,助力向泛家居整合者迈进。公司整装大家居模式主要和当地整装龙头合作,相互引流,达到双赢的效果。我们在《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利?基于上海171家装企调研》报告中也有分析,认为该模式最符合整装的诉求,欧派整装大家居模式的发展相比竞品更快一步,能够率先绑定好的整装公司,通过整装大家居模式推动渠道创新变革。2)推出城市合伙人模式,精细化渠道运营。今年在一级经销商自愿的前提下,在一些原来一级经销商经营薄弱的区/县/镇招募城市合伙人,使渠道经营更加精细化。3)欧铂丽加快拓展,欧铂丽营销事业部通过“轻资产、重运营、抓坪效、抓单店产出、合理毛利、多点开花”的策略,有效的提升了代理商经营管理能力。欧铂丽的特点是整合化、电商化,即一开始就是橱衣等多品类融合,流量更多依靠互联网、电商的方式。在今年建博会上,欧铂丽推出大量高性价比、高颜值的新品,产品力已经得到大幅提升。4)生产端强推制造体系精益生产,四大生产基地建设有序推进。通过精益生产提效降本,支援终端市场竞争。可转债发行完毕,募集资金将投入成都、清远、无锡生产基地的建设,四大生产基地建设有利于降低产品运输费用,提升供应链效率。
维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为19.24亿/22.89亿/27.01,增速分别为22%/19%/18%,对应PE分别为25.1X/21.1X/17.9X,维持“买入”评级。