公司发布 2019年半年报: 报告期内公司营收 55.10亿元( +13.72%),归母净利润 6.33亿元( +15.04%),扣非归母净利润 5.95亿元( +15.70%);
其中 19Q2实现营收 33.07亿( +12.51%),归母净利 5.41亿( +13.48%),扣非归母净利 5.19亿( +14.97%),增长符合预期。
多元渠道持续发力,整装大家居渐入佳境: 期内公司多品类开拓顺利,橱衣木卫融合丰富产品矩阵,目前橱柜、衣柜的龙头地位已经确立,并推出定位更年轻、性价比更高的子品牌欧铂丽拓展客群。同时公司多渠道布局的成长逻辑得到验证:( 1)经销渠道:截至 2019年 6月,公司拥 有 橱 柜 / 衣 柜 / 木 门 / 位 于 / 欧 铂 丽 门 店 数 量 分 别 为2330/2240/877/589/982家,较期初增加 54/127/52/30/47家。上半年橱柜试点分销模式,推动经销商从零售商向供应服务商转型,进一步加大终端的服务覆盖密度。( 2)整装大家居:上半年整装大家居开店效果显著,拥有店面 210家,大客户 43家,完成上半年接单目标,下半年将着力提升单店增长。( 3)工程渠道:工程收入为公司业绩主要增长点,截至6月底公司已与 47家百强地产签订战略合作,带动公司厨柜市占率进一步提升,衣柜木门快速增长。
盈利能力持续提升: 上半年公司毛利率 37.62%( +0.29pct),其中 Q2毛利率 39.88%( +0.50pct)。得益于原材料价格低位、经营改善和减税,盈利能力有所提升。上半年公司期间费用率 23.95%( +0.40pct),其中销售费用率 11.19%( -0.46pct),广告展销费用明显缩减。管理+研发费用率 12.63%( +0.69pct),主要为职工薪酬和职工摊销费上升导致。财务费用率 0.14%( +0.18pct),为公司票据贴现利息增加导致。期内公司实现归母净利润 6.33亿( 15.04%),净利率 11.48%( +0.13pct),其中Q2净利率 16.35%( +0.14pct)。
预收账款高位增长,现金流表现优异: 19H1账上存货较期初增加 0.36亿至 6.81亿,存货周转天数较去年同期下降 9.99天至 34.72天;应收账款及票据合计较期初增长 1.62亿至 5.31亿,应收账款周转天数较去年同期增 3.83天至 11.56天,主要原因为大宗业务占比提升导致占款增加;应付账款及票据较期初增长 2.81亿至 11.05亿,预收款项较期初增长 1.55亿至 14.32亿,较去年同期同比+12.14%。预期为下半年的收入储备较好的增长基础。期内公司经营性现金流量净额 10.15亿元,较去年同期增加 4.71亿元,其中 Q2经营性现金流净额 11.60亿,现金流表现优异。
渠道变革护航长期份额提升,龙头地位巩固: 复盘韩国汉森成长模式,我们认为核心在 于基于橱柜优势单品成功品类扩张进入大家居领域,并在传统渠道下沉 的同时开拓整装模式合作家装公司、2B 大宗合作地产商以及线上对线下的引流。欧派家居与之有较为相似的成长规划:公司产品矩阵丰富、大家居战略持续落地,同时积极推进零售门店下沉、探索大宗、电商、整装渠道变革,我们认为公司在品类、渠道、管理层执行力、供应链等多方面均具备综合优势,看好其持续整合市场份额! 盈利预测与投资评级:我们预计 19/20/21年分别实现营收 132.39/155.35/182.48亿,同增 15.0%/17.3% /17.5%;
归母净利 18.85/21.98/25.69亿,同增 19.9%/16.6%/16.8%。当前股价对应 PE 为 25.15X/21.56X/18.45X,维持“买入”评级。
风险提示: 渠道建设不达预期,房地产调控超预期