事件:公司公布2019年中报,实现营收141.11亿元,同增41.09%;归母净利润20.10亿元,同增53.76%;扣非归母净利润19.96亿元,同增59.15%;EPS0.57元,ROE9.14%。其中,2Q19实现营收84.01亿元,同增28.62%;归母净利润13.96亿元,同增83.07%;扣非归母净利润14.00亿元,同增87.11%;EPS0.39元,ROE7.17%,业绩符合预期。同时拟投资45.86亿元建设银川15GW单晶硅片项目、拟投资17.90亿元建设泰州5GW单晶组件项目。
盈利能力回升,现金流改善。1H19公司毛利率和净利率分别为26.22%/15.11%,同比分别增加3.60/2.08PCT。2Q19毛利率和净利率分别为28.05%/17.40%,同比分别增加5.05/5.63PCT,环比分别增加4.51/5.66PCT。1H19公司经营性净现金流24.27亿元,同增107.63%,主要原因是销售回款增加。
硅片外销同增183%,海外组件销售占比达76%。1H19公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片;实现单晶组件对外销售3,193MW,同比增长21%,自用265MW;实现单晶电池对外销售712MW。海外业务方面,1H19公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%,占比较2018年提高43PCT。
单晶硅片提前一年完成产能规划目标,非硅成本同降31.75%。公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》指出2021年底单晶硅棒/硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到65GW、20GW、30GW。为了保障高效单晶产品的市场需求,公司加快各项产能建设速度,其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。此外,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本,2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%。
投资建议:预计2019-2021年分别实现净利49.03、59.62和70.39亿元,同比分别增长91.69%、21.60%、18.06%,当前股价对应三年PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。
风险提示:国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险、宏观经济波动风险。