业绩增长拆分及主要原因:
1. 2019上半年公司实现标考业务收入2.1亿元,同比增长43.77%,毛利率61.42%。公司先后中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台、广东、四川以及广西省级考试综合管理平台等。 2. 智慧教育业务实现收入6464万元,同比增长650.36%,其中软件产品收入2470万元,同比增长199.30%,毛利率67.48%;硬件设备及系统集成收入3994万元,毛利率 17.18%。智慧教育业务整体毛利率36.4%。公司在重庆、贵州、山西、河南等地开展产品发布及渠道推介会,并入围“河南联通新兴ICT教育行业综合解决方案合作伙伴”、“2019年浙江联通第二批创新业务合作伙伴”、“中国电信河南公司2019年政企产品合作伙伴”等多个项目。
标准化考场更新周期市场体量较以往更大,龙头公司增长得以持续。本轮标考市场较五年前量价齐升,建设周期或将长于预期。全国高考人数近1000万人,共需约50万间考场,按综合布置费用2万元/场,仅针对高考的标考班级建设规模为100亿,其中仅5-10%在上轮建设周期中建全了标考系统。此外,初中的标考考场还将用于中考和学业考试,则初中建设市场超120亿。标考市场建设仍处增长阶段,公司市占份额超过60%,业绩强劲增长可期。
依托标考业务市占优势,由智慧招考业务向智慧校园建设外延式扩张。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应已现,在公司参与标考考点建设的学校中,通过设备复用,结合AI技术、大数据分析技术延伸叠加出更多与教学和教学管理相关应用和系统。相比传统的智慧校园建设,公司的建设方案具有节省成本、高效互用等显著特点。以当前政策导向下的教育资源公平化为契机,复用学校渠道、利旧原有标考教室中的摄像硬件,又能开拓软件应用层面业务,公司的智慧校园布局正逐步兑现。
投资建议:根据公司2019年中期业绩,我们维持预计公司2019-2021年收入为6亿、8.85亿、12.41亿,增速分别为54%、47%、40%,预计归母净利润为1.85亿、2.64亿、3.68亿,增速分别为49%、43%、39%。公司标考业务为整体的盈利基本盘,智慧校园产品依托国家“教育信息化”政策成为业绩新看点,我们判断公司仍为成长期企业,结合其所处行业前景及其行业地位,且考虑政策支持力度,参考公司历史估值,给予40X估值,维持目标市值74亿、目标价27.82元,维持“推荐”评级。
风险提示:标考业务建设周期性强,随时间推移其增速或将下滑;智慧校园项目或将进步拉低公司整体毛利率。