事件:
公司公布2019年中报,实现营业收入1393.2亿元,同比增长31.5%;归母净利润118.4亿元,同比增长29.8%。
点评:
销售稳步提升,拿地强度减弱。上半年公司实现销售金额3340.0亿元,同比增长9.6%;市占率达4.72%,提升了0.7个百分点。中西部区域发展迅猛,上海区域优势巩固。上半年新增项目规划建面为1372.8万平米,同比分别下降33.0%,权益比例从去年的53.2%提升至68.6%。拿地销售比下降至19.5%(金额)、43.8%(面积),较去年分别下降了2.8、17.9个百分点。
结算金额的大幅提升和投资收益的增加推动业绩增长,周转率的提升推升了ROE的增长。上半年营收与归母净利润增幅与去年相比分别扩大8.9、9.4个百分点。盈利能力稳健,上半年毛利率和净利率分别为36.5%和13.8%,与去年同期相比分别提升了1.8、1.1个百分点。三费率合计8.33%,较2018年提升了0.2个百分点,整体可控。上半年的ROE为7.35%,较去年同期提升了0.6个百分点,主要得益于资产周转率的提升。
有息负债率下降,公司保持较为充足的现金流。截至上半年,公司有息负债2253.2亿元,同比下降0.7%;有息负债率为14.3%,较去年下降2.8个百分点。净负债率为35%,远低于行业平均水平。公司持有货币资金1438.7亿元,同比下降9.8%;经营性净现金流88.5亿元,与去年同期相比由负转正,主要是由于销售回款增长所致。
盈利预测及投资建议:
聚焦基本盘,积极拓展地产链上的多元化业务,为未来高质量全面发展奠定基础。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为4144.2亿元、5102.3亿元、6114.2亿元;归母净利润分别为409.0亿元、486.5亿元、573.8亿元;对应EPS分别为3.70元、4.41元、5.20元。当前股价对应的PE分别为7.4X/6.2X/5.3X。考虑到公司基本面情况,给予公司9倍PE,合理价值为33.30元。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:销售与结算不及预期;房地产调控超预期收紧;融资持续收紧;利率上行;人民币贬值。