事件:公司发布半年报,2019H1实现营收14.17亿元、同减6.21%,归母净利润7.85亿元、同增18.03%,扣非后归母6.18亿元、同减2.85%。基本每股收益0.54元/股。
点评:
剔除六间房影响,现场演艺符合预期。剔除六间房重组的影响,公司上半年实现营收10.34亿元、同增15.99%;归母净利润5.45亿元、同增13.28%;扣非后归母5.30亿元、同增16.44%,整体经营稳健,业绩符合预期。
丽江、桂林项目表现靓丽。分项目来看,(1)杭州大本营经营稳健,营收3.99亿元、同增4%,毛利率有所下滑;(2)三亚受海南整体旅游市场及海昌不夜城开业影响,表现平淡,收入略有下滑,毛利率提升至86.08%(+1.5pct);(3)丽江旅游市场回暖明显,千古情收入同增31%,毛利率同增6.9pct至79.61%;(4)桂林项目去年7月末开业,开业一周年累计演出约1000场,接待游客近360万人次,单日最高演出6场,是广西演出场次、观众人数最多的大型旅游演出,H1实现营收0.75亿元、贡献归母净利润0.14亿元,表现靓丽;(5)张家界项目已于6月底顺利开业,口碑良好,单日演出场次最多达6场,有望实现开业当年盈利。
六间房H1对净利润影响金额约2.4亿元。六间房1-4月实现收入3.83亿元、贡献并表净利润约0.73亿元(总归母净利润7.85亿元-备考净利润5.45亿元-投资收益约1.67亿元)。4月30日出表,处置资产贡献投资收益约1.53亿元;5-6月转为长期股权投资,按权益法(39.53%)核算贡献投资收益0.14亿元。上半年合计对公司净利润影响金额约2.4亿元。后续将继续贡献投资收益,预计整体减值风险可控。
投资建议:19H1剔除六间房影响后业绩符合预期,整体经营稳健,19-21年多个新项目集中落地,并向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,进一步打开成长空间。当前市值384亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约350亿元,预计2019/20/21年现场演艺主业实现归母净利为10.76/13.74/16.08亿元,同增23.3%/27.71%/16.98%,对应估值约为33x/25x/22x,维持“增持”评级。
风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。