Q2受行业产销低迷拖累致降幅扩大,新产品及出口是亮点1) 上半年公司实现营收 6.08亿元,同比下降 5.64%,其中, Q2营收 2.94亿元,同比下降 8.48%,降幅扩大;上半年整体毛利率同比下降 4.45个百分点,国内毛利率降幅高达 6.23个百分点。 市场方面,上半年出口收入增长 20.89%,明显好于国内 13.46%的降幅。产品方面,上半年结合齿类收入增长 8.86%,新能源汽车差速器总成收入同比增长 251.50%, 成为公司产品端增长的亮点。 2)上半年公司实现净利润 1.26亿元,同比下降 20.47%,其中, Q2净利润 0.60亿元,同比下降 34.91%,降幅相比 Q1明显扩大, 上半年净利率同比下滑 3.88个百分点。总的来看,产出下降、产品价格年降叠加原辅材料涨价、折旧费用增加共同导致公司净利润下滑幅度超过收入端。积极应对, 公司中长期成长性仍可期待经历了 2016年以来的业绩高增长后, 在汽车产销持续下滑的情况下, 未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点: 1)短期看,下半年国内汽车行业有望复苏从而带动公司经营实现改善。我们认为,公司在手订单及后续大众等储备新项目仍能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。 2) 中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。 3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在 VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津) MEB 平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共 4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。 我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系, 表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。盈利预测,维持“增持”评级我们下调公司盈利预测:预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.68/0.83/1.08元/股,对应 PE 为 16/14/10倍,维持“增持”评级。
风险提示: 汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险