坚果炒货行业空间广阔,集中度低。
(1)行业规模:2018年坚果炒货行业规模以上企业营收超过 1,500亿,2013-17年 CAGR 为 8.6%,保持较快增长;树坚果行业整体营收规模约 500亿,剔除传统树坚果核桃后,仍有 250亿。
(2)人均消费量:我们认为随着消费升级深入,树坚果人均消费量和占整体坚果消费比例有望持续提升。国内树坚果消费量约为全球平均的 2/3,细分品类看,除核桃外的树坚果人均消费量皆显著低于全球平均水平,也基本低于与中国饮食习惯相近的日韩水平。
(3)集中度:7家主流公司坚果炒货市场份额仅 10%左右。
公司此次从瓜子向坚果进行品类多元化,成功概率较高。
(1)好赛道:
坚果行业空间广阔,每日坚果品类本身具备大单品潜质。
(2)经验相通:
向坚果领域进行品类拓展,相比以往属于更小范围的跨界,坚果属于坚果炒货大品类,瓜子业务积累的原料采购、生产、营销等经验可以相通。
(3)制度基石建立:董事长回归以来,组织架构+激励机制变革,构建新品放量的制度基石。
(4)线下渠道优势:公司瓜子业务已经打造出行业领先的线下经销商渠道,坚果品类推广可以直接使用;相比线上,坚果行业线下空间同样广阔,且并没有强力竞争对手,公司有望快速获取市场份额。
(5)已有成功路径对比:总结非酒食品目前各子行业龙头企业,乳制品伊利股份与蒙牛乳业、调味品海天味业、肉制品双汇发展,皆是以自主生产+线下渠道模式为核心的公司。
估值
坚果炒货行业空间广阔,洽洽作为行业龙头,随着组织架构与激励机制变革为新品放量打下良好基础,公司有望从瓜子向坚果成功跨界。预计2019-20年 EPS 为 1.01\1.16元,同比增 18%\15%,对应 PE 为 23x\20x,首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
每日坚果增长低于预期,葵花子消费大幅萎缩,行业竞争进一步加剧,原料成本大幅上涨。