事件:8月15日,公司公告 2019半年度报告。报告期实现营业收入 26.70亿元,同比增长 16.63%;归母净利润 4.61亿元,同比下降 7.78%;扣非归母净利润 4.47亿元,同比增长 25.75%。对此,我们点评如下:
大固废建设稳步推进,支撑板块收入增长 37%。
1) 2019上半年,公司收入增长 16.63%, 其中固废收入增长 37.01% (营收占比 41.12%),主要由于江西赣州危废项目投运等;燃气业务收入增长 17.17%(营收占比 34.72%),主要由于公司实现“村级工业园升级、陶瓷企业清洁能源改造”等新用户开拓。
2)公司毛利率 29.79%,同比下降 4.18pct,与 2018年报基本持平;四费比例 12.13%,同比基本持平。
3)现金方面,公司收现比 89.93%,同比下降 3.96pct,经营现金流/净利润为 91.78%,同比增长 5.76pct,盈利质量良好。
4)财务杠杆方面,公司资产负债率 63.06%,同比增长 4.37pct,主要由于项目建设进度较快,增加长期贷款 10.94亿元。
承接盛运 0.48万吨焚烧产能,在手订单储备充足。
1)整体产能方面,公司目前垃圾焚烧总规划产能超 2.78万吨(含承接盛运 0.48万吨),运营产能超 1.1万吨/日,在建筹建产能超 1.68万吨/日,支撑固废板块 3年稳步增长。
2)承接盛运环保订单方面,公司目前已初步确定承接 6个项目,合计承接焚烧产能0.48万吨/日,是现有运营项目产能的 44%,包括济宁二期(800吨/日)、宣城二期(1000吨/日)、海阳(500吨/日)、乌兰察布(1200吨/日)、蒙阴(500吨/日)、淮安二期(800吨/日)项目。
3)重点订单方面,哈尔滨餐厨项目进入试运行,漳州南部垃圾焚烧项目已完工,江西赣州危废项目已投运,南海垃圾焚烧三厂项目预计 9月底完工,佛山南海危废项目预计年底建成。
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域公用事业龙头,大固废板块稳步增长,看好未来 3年垃圾焚烧产能翻倍,属于稳健型现金牛。我们调整公司 2019-2021年归母净利润预测为 8.31/10.33/12.43亿,同比增速-5.1%/24.3%/20.3%,对应 8月 15日估值 15.5/12.5/10.4倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,政策风险。