利润增速符合市场预期,下半年签单望提速,维持“买入”评级
公司发布19年中报,19H1营收19.2亿元,yoy+12.5%,其中咨询收入增速23.5%,归母净利2.1亿元,yoy+23.2%,符合市场和我们预期。19H1公司CFO净流出增加1.7亿元,主要系19H1兑现员工奖金支出增加2.1亿元,上半年主业回款总体有所改善。H1公司新签合同额40亿元,YoY+18.8%,其中勘察设计类新签订单YoY+13.1%,增速回落或主要受基数影响,我们预计H2公司设计订单增速有望回升。此外公司公告0.3-0.6亿元回购预案。我们认为公司未来持续增长基础未改变,回购计划彰显信心,预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元,维持“买入”评级。
咨询主业收入实现高增长,利润增长表现总体稳健
在18H1高基数,且今年行业景气度较低情况下,公司19H1咨询主业实现收入增速23.5%,我们预计其中Q2单季度增速超30%。EPC收入H1同比降幅超35%,主要系18年洋口港项目集中确认收入导致基数较高,我们预计全年咨询收入增速有望保持较高水平。19H1公司扣非归母净利润yoy+15.5%,非经常性收益中含省部级智能交通研发专项资金0.19亿元,对应成本计入经常性科目,我们预计在统一口径下公司持续经营利润增速在20%以上,利润增长总体稳健。
EPC毛利率如期上升,控费效果初显,H1主业回款总体改善
19H1公司毛利率30.7%,同比升2.5pct,主要系EPC毛利率大幅提升3.94pct至4.76%,且收入占比下降所致。我们预计上半年公司渠道下沉或仍导致分包比例上升,H1咨询毛利率或继续下降,短期内分包比例或较难下降。H1公司管理/销售/财务费用率分别下降1.38/0.49/0.13pct,费用控制效果初显。19H1公司收现比77.7%,同比升4.9pct,回款总体改善。Q2收款少于去年同期或与EPC收入同比减少及地方政府支付较慢有关,我们认为公司项目质量较好,全年实现CFO净流入是大概率事件。
省外保持高质量拓展,智能交通与环境业务发展望超预期
19H1公司承接包括《广东综合立体交通网规划》等多项外省重大交通规划,或对未来承接后续勘察设计业务形成积极影响,公司省外品牌影响力有望继续加强。公司智慧交通业务获多项省部级奖项,与阿里云子公司签署核心战略伙伴协议,专业子公司新通已连续三年实现收入50%以上增长。中设环境在泰州农村水治理PPP项目中承担设计+设备提供工作,未来其设计及专利引领EPC/PPP业务有望在收入放量同时利润率保持较高水平。
持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级
我们预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元(调整前按最新股本计算1.12/1.43/1.80元),调低盈利预测主要基于行业较低景气度及公司对EPC业务的谨慎态度。当前可比公司19年Wind一致预期PE12.33倍,我们认为公司19-21年利润保持25%复合增长可期,认可给予一定估值溢价,给予19年13-15倍PE,对应目标价13.91-16.05元,维持“买入”评级。
风险提示:存货同比减少影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。