公司2019年上半年净利润增速23.2%,基本符合我们的预期(26%)。2019年上半年公司实现营业收入19.1亿元,同比增长12.5%,实现归属于上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长23.2%,其中2Q19公司实现营收11.3亿元,同比增长0.86%,实现净利润1.30亿元,同比增长20.0%。
分业务来看,勘察设计业务实现营业收入17.1亿元,同比增长23.5%,收入占比提升12.3个百分点至89.2%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入2.07亿元,同比下滑47.3%。上半年公司重要控股公司江苏华通实现营业收入1.2亿元(+286%),实现净利润920万元(+96.6%);江苏纬信实现营业收入1.47亿元(同比+18.5%),实现净利润290万元(同比-75.6%);宁夏公路院实现营业收入7416万元(同比+20.0%),实现净利润517万元(同比-45.9%);扬州设计院实现营业收入6044万元(同比+3.2%),实现净利润1075万元(同比-3.4%)。
勘察设计收入占比增加叠加工程业务管理能力提升使得毛利率同比小幅提升0.12个百分点,政府补助增加,综合影响下净利率同比提升1.04个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为30.7%,同比提升0.12个百分点,其中工程承包业务管理能力优化带动毛利率从0.82%提高至4.76%,设计业务毛利率同比降低5.66个百分点。期间费用率(含研发)较去年基本持平,微增0.06个百分点至15.5%,其中销售费用率下降0.49个百分点至4.04%;管理费用率下降0.19个百分点至6.72%;公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入,使得研发费用占收入比例提升0.87个百分点至4.46%;财务费用率降低0.13个百分点至0.23%,主要由于报告期内短期借款较18年中期减少1.17亿,货币资金增加1.54亿所致;公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比减少0.11个百分点至3.77%,智能交通技术和设备交通运输行业研发中心在交通运输部行业研发中心评选中位列第一名,实现政府补助收益1132万元,综合影响下公司净利率提升1.04个百分点至11.1%。
预付款大幅增加显示大量项目进行中,上半年经营性现金流净额同比多流出1.67亿元。1H19经营活动现金流量净额为-4.60亿元,同比多流出1.67亿元,其中支付给职工以及为职工支付的现金7.19亿元,同比增加2.12亿元。上半年收现比77.7%,同比增加4.9个百分点,应收票据及账款较18年末增加3.68亿元,存货增加0.27亿元,预收款减少0.47亿元;付现比69.8%,较去年同期大幅提升15.9个百分点,应付票据及账款较18年末增加1.32亿元,预付款增加0.85亿元。
在手订单充足保障业绩增长。公司2018年承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,2019年上半年新签40.0亿元,同比增长18.8%,其中勘察设计类业务新承接业务额33.2亿元,同比增长13.1%,公司在手订单充足,随着政策转向基建行业景气度逐渐提升,未来业绩转化拥有较好保障。
以造高端规划为载体,大力拓展全国市场。规划作为产业链前端环节,提前介入对于后期承接设计、施工等业务具有重要意义,中设凭借发达地区积累总结多年的前沿技术经验,成功凭借高端规划,突破多地省外市场,为长期全国化奠定基础。2019年上半年,公司通过《交通基础设施国土空间控制规划》、《江苏省综合立体交通网规划》等一系列具有创新性的重大规划项目,将江苏的经验在全国范围内大力推广,并将研究技术向内蒙、河南、广东、安徽等省和相关市县推广。目前已承接了《广东省综合立体交通网规划》、《珠江口过江通道规划布局研究》、《粤港澳大湾区综合交通规划》等项目,承接中国工程院委托的《江苏省综合交通发展战略研究》、《沪苏高铁一体化发展研究》。
拟回购股份实施员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司拟通过集中竞价方式实施股份回购,回购资金总额不低于人民币3,000万元、不超过人民币6000万元,若按照回购价上限14元/股测算,预计回购数量约为429万股,占公司总股本0.92%,将用于后期实施员工持股计划,回购期限自董事会审议通过12个月内。
下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,维持“增持”评级:新签订单放缓,下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为4.95亿/6.09亿/7.31亿(原值19-20年分别为5.20亿/6.66亿),增速分别为25%/23%/20%,对应PE分别为11X/9X/7X,维持“增持”评级。