品类齐全、稳健成长的央企动保龙头。公司目前业务涵盖兽用生物制品(动物疫苗)、兽用化药、饲料(预混剂和复合维生素)、贸易等四大板块。其中,兽用生物制品是公司的核心业务,2018年贡献总营收的 28%和毛利的 55%。
重大动物疫病疫苗、复合维生素添加剂、兽药等多项产品市占率位于行业前列。
静待生猪养殖后周期启动,头部厂商有望尽享市场变革红利。当前动物疫苗行业的成长逻辑发生变化,非洲猪瘟疫情推动行业竞争态势发生调整,政府招采苗收缩对企业短期业绩造成压力,同时加速中小企业的退场和行业过剩产能的出清;猪价持续景气带来养殖盈利能力的提升,将推高市场苗在规模养殖企业中的渗透率,拥有核心技术、产品布局、渠道优势的头部厂商将会通过内生增长+外延并购,攫取更高的市场份额,未来料将逐渐形成主要巨头之间的垄断竞争格局。
招采苗绝对龙头向市场化先锋华丽转身,产品持续接力焕发活力。猪苗:公司口蹄疫疫苗新品 O 型、A 型二价灭活疫苗已获新兽药注册证书,2019Q3有望正式获批产品批文并上市销售,将进一步丰富公司在口苗领域的产品矩阵,也能够助力公司产品向规模养殖企业进一步渗透,发力高端客户,提升品牌力,并逐步完成渠道下沉。此外,随着养殖规模化的持续推进,公司圆环疫苗、伪狂犬疫苗等单品渗透率将稳步提升,市场空间有望进一步打开,公司具备齐全的对应产品系列,未来业绩弹性大。禽苗:禽链养殖景气度提升+高致病性禽流感疫苗“二价转三价”产品升级,量价齐升,公司有望持续兑现禽苗业绩。
加快变革节奏,激发企业活力。从推出股权激励计划、到合资成立中普生物、再到入选“双百行动”企业,公司稳步推进内部改革计划。第一期股权激励计划已达行权条件,随着后续改革探索的进一步深入,公司有望充分受益于管理机制的盘活与管理效率的提升,持续释放改革红利。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计 19-21年公司实现营业收入为45.93/49.49/53.85亿元,+3.6%/7.8%/8.8%;实现归母净利润 4.40/4.78/5.52亿元,对应 EPS 为 0.52/0.57/0.66元,+5.9%/8.6%/15.6%。目前行业 2019年整体估值水平在 26倍,考虑公司加快市场化转型节奏以及后续国企混改的持续深入,我们给予公司 19年 26-30倍 PE,对应股价 13.52-15.6元,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:非洲猪瘟疫情导致行业产能持续去化,动物疫苗、兽药等产品需求量大幅下滑拖累公司业绩的风险;动物免疫政策变动导致公司业绩下滑的风险;公司新产品研发与应用转化未达预期的风险;公司市场推广与渠道开发进展不佳的风险;市场竞争加剧导致公司盈利水平下滑的风险。